公司是全球一流、国内领先的高性能纳米微球材料供应商，产品已经实现对生物制药市场商业化阶段项目的批量供应。伴随国内生物医药市场快速扩容，国内医药产业升级和核心生产耗材国产化替代的发展趋势带来历史性契机，公司有望凭借在纳米微球精准制备底层技术十五年的深厚积累，实现市场份额和品牌影响力的大幅提升；公司远期有望成为在生物医药/平板显示/体外诊断等多领域引领全球市场的纳米微球供应商。综上，我们维持目标价104 元（基于2022 年190 倍PE），维持“增持”评级。
公司上半年业绩实现强劲增长，归母净利润略超之前业绩预告。公司2021H1实现营业收入1.66 亿元，同比增长111.64%（业绩预告同比增长103.18%至118.52%）；归母净利润0.65 亿元，同比增长172.79%（业绩预告同比增长147.40%至172.55%），扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长203.80%（业绩预告同比增长176.28%至206.42%）。整体来看，公司上半年业绩实现强劲增长，而利润端增速显著快于营收，盈利能力持续上升中；公司2021H1 毛利率80.40%，相比去年同期下降1.22pcts，我们判断和毛利率相对较低的临床后期/商业化阶段收入占比提升有关；公司2021H1 净利率为39.45%，相比去年同期大幅提高10.04pcts，我们认为随着公司收入的快速增长，规模化效应显著增强，公司各项期间费用率明显减少――公司2021H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.74%/11.87%/11.95%/-0.84%，相比去年同期分别变化-3.23/-4.46/-6.71/0.51pcts（整体减少13.89pcts）。
下游生物医药领域跟随客户项目快速放量，公司年内业绩高增长确定性强。公司目前产品和服务主要涉及生物医药、平板显示和体外诊断等三大应用领域，其中生物医药领域公司上半年实现营业收入1.39 亿元，同比增长116.00%，占营业总收入的83.78%，比重较上年同期略有增加。分产品来看，其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为1.20 亿元，同比增长120.27%――报告期内，公司色谱填料和层析介质产品客户共289 家，较上年同期增加61 家；应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约7020 万元，占本期总营业收入的42.39%；应用于大分子药物分离纯化的层析介质产品上半年实现营业收入9001 万元，同比增长 237.73%。而色谱分析柱产品方向则实现营业收入同比增长103.76%（子公司纳普分析2021H1 净利润83.89 万元，实现盈利）。此外，结合公司报告期内多项财务指标大幅提升，我们认为公司年内业绩高增长确定性强――报告期末，公司应收票据及账款9256 万元，相比期初增长51%；存货6957 万元，相比期初增长31.78%；合同负债425 万元，相比期初增长321.17%。
多年底层技术创新沉淀为基础，新技术/新产品/新业务领域有序推进，有望打开公司中长期成长空间。公司长期坚持底层技术创新和跨领域合作，突破了微球精准制备的技术难题；以客户需求为导向，持续规划和开发新产品。生物制药领域：目前公司高载量ProteinA 亲和层析介质已完成中试，并稳定放大生产多批次；高性能手性色谱填料――Unichiral 系列涂覆型高性能手性色谱填料已经稳定量产，并导入市场实现销售；此外，报告期内公司与西安交大保赛生物签署《技术转让和合作生产协议》――西安交大保赛生物同意向公司转让以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，并协助公司掌握和应用该技术实现放大生产，公司将借此实现高流速琼脂糖微球的自主生产。平板显示领域：
公司平板显示用黑色聚合物微球已进入客户端的技术参数、稳定性和适用性验证，公司预计三季度可以完成。体外诊断领域：核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产，并导入市场；化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作――2021 年5 月，公 司与赵光耀博士、江苏集萃共同出资设立了纳微生命（上市公司持股60%），以已有的磁珠、乳胶颗粒、荧光微球相关技术和业务积累为基础，力争抓住体外诊断上游原材料国产替代机遇，加快实现产业化应用。此外，随着生物医药产品从传统蛋白疫苗、单抗不断向mRNA 疫苗、双抗、多抗、核酸药物等新模式创新药物的快速发展，与此相对应的新的高性能纯化介质的市场需求也在快速增长，预计也将进一步打开公司远期市场空间。
风险因素：生物医药市场拓展风险；产品价格下降风险；新产品研发失败或无法产业化的风险。
投资建议。公司是全球一流、国内领先的高性能纳米微球材料供应商，产品已经实现对生物制药市场商业化阶段项目的批量供应。伴随国内生物医药市场快速扩容，国内医药产业升级和核心生产耗材国产化替代的发展趋势带来历史性契机，公司有望凭借在纳米微球精准制备底层技术十五年的深厚积累，实现市场份额和品牌影响力的大幅提升；公司远期有望成为在生物医药/平板显示/体外诊断等多领域引领全球市场的纳米微球供应商。综上，我们维持2021-2023 年EPS 预测0.34/0.55/0.88 元，现价对应PE 分别为276X/172X/107X。我们维持目标价104 元（对应2022 年190 倍PE），维持“增持”评级。
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