上半年业绩较快增长，得益于并表及数字营销加速。 公司上半年收入 37.7 亿元，同比增长 28.3%，归母净利润 2.04 亿元，同比增长 34.4%，扣非后归母净利润 1.75 亿元，同比增长 22.7%。 业绩较快增长主要得益于首批收购的 5家数字营销公司收入内生增长 57%，且爱创天杰、智阅网络、数字一百 5 月起并表。 上半年数字营销业务收入 31.3 亿元，同比增长 63.8%，占比 83%，净利润 1.86 亿元，同比增长 53.6%，占比 91.2%，贡献显着提升。

围绕数字营销全产业链拓展创新， 业绩对赌无忧。 公司下游客户包含互联网（ 44%）、汽车（ 18%）、电商（ 14%）、快消、金融、游戏、旅游等行业，凭借头部客户资源和优质媒体资源（腾讯、百度、小米、今日头条等），差异化产品优势，创新性研发实力和专业人才， 打造数字营销全产业链；上半年公司切入千万级客户英菲尼迪及工银、 DW 等金融和时尚业新客户，围绕大数据创新产品也取得良好进展。数字营销子公司上半年业绩增长 29.9%，已完成业绩承诺45%，超过去年同期的 42%，全年业绩承诺兑现有保障。

毛利率因业务结构调整有所下降，净利率同比提升。 公司上半年毛利率 12.83%，较去年同期下降 3.05 个百分点，主要由于毛利较高的商品房销售占比降低。 三项费用率 5.36%，同比降低 0.82 个百分点，其中管理/销售/财务费用率分别较去年同期变动-0.86/+0.76/-0.72 个百分点，净利率 5.73%， 同比提高 0.8 个百分点。 经营活动现金净流出 1.74 亿元（去年同期净流入 1573 万元），主要由于数字营销收入增长带来应收款规模增长较快。

公司现阶段以移动数字营销的优势快速抢占中国数字营销全行业的市场，中长期紧抓国际趋势，搭建营销数据与技术能力，形成竞争壁垒。 我们认为公司战略确立后将聚焦中心、加速推进，短期内通过头部媒体资源绑定和行业的延伸，实现 KA 客户收入扩张和市占率提升；中长期构筑数据和技术优势，符合当前全球营销巨头深耕数据的趋势，有利于公司提升话语权和利润率，并实现商业模式升级。

投资建议：我们预计公司 2017/2018 年归母净利润分别为 5.41/6.35 亿元，EPS分别为 0.56/0.66 元。考虑公司整合协同效应、数据及技术发展潜力，维持 18.4元目标价，买入评级。

风险提示： 行业竞争日趋激烈风险，应收账款坏账风险。

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