克来机电：专业的柔性自动化与工业机器人系统集成商

公司提供柔性自动化生产线与工业机器人系统，多年深耕于汽车领域，已在多个细分领域占据了较高市场占有率专注，拥有联合电子、江森自控等一大批优质客户资源。伴随关键客户持续加大投资，公司业绩实现较快增长。2017Q1 公司营业收入和净利润同比增长149. 5%、151.2%。当前公司产能利用饱满，未来募投项目建成以及人员扩招有望进一步释放业绩。

细分领域优质客户资源丰富，下游应用领域积极拓展中

公司是国内较早切入汽车电子、汽车内饰自动化的企业之一，已经积累了大批优质客户资源。汽车电子方面，公司与联合电子合作不断深入，并逐步向博世系其他客户延伸；公司借助恩坦华近千万的生产线项目，积极切入汽车天窗系统领域。汽车内饰方面，公司拥有延锋江森系、李尔系、博泽系等众多客户。另外，公司已经与中集、雨鸟、强生医疗等公司建立合作关系，积极拓展家用电器、机械、医疗等其他下游应用领域。

下游客户联合电子保持快速发展，公司产品需求增长基础较清晰

联合电子是国内汽车电子领域最大供应商， 2016 年收入突破200 亿元，并计划未来三年产值达350 亿，仍保持快速增长。当前联电生产计划饱满，对整车厂需求往往不能完全满足，设备投资需求较强。克来机电作为其主要供应商中的唯一内资企业，目前份额仅占5%~10%。基于自身利益考量，联合电子存在逐步提高设备国产化的需求，克来机电份额有望进一步提升。

投资建议：预计公司2017-2019 年实现营业收入302/439/618 百万元，EPS 分别是0.68/1.07/1.48 元/股，对应的PE 分别为58x/37x/26x。公司积累了大量优质客户，关键客户联合电子发展迅速，有望持续保持较高资本开支，首次覆盖，我们给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新领域拓展不及预期；对单一客户依赖较高。

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