2017 年7 月30 日，苏宁云商发布2017H1 业绩预告，2017 年H1 公司实现营业收入835.88 亿元，同比21.64%+，实现利润总额3.27 亿元，同比251.58%+，归母净利润2.92 亿元，同比+340.71%；2017Q1 公司预告净利润1.78-2.78 亿元，业绩略超市场预期，主要系收入带动，对此我们点评如下：

零售业务：线下经营向上，线上继续高增长。线下调整结束后恢复性增长，2017H1 同店增长4.54%+，上半年公司实现线上平台实体商品交易规模为500.39 亿元，自营销售收入413.65 亿元，同比61.39%+，开放平台商品交易规模为86.74 亿元（含税），其中2017 年Q2 公司整体实现营业收入462.11 亿元，同比增长25.3%，线上自营收入240.20 亿元，同比增长61%，开放平台实现GMV41 亿，同比增长10%。报告期内，公司运营费用率下降1.59%，三项费用率下降1.55%。费用端持续优化提升公司整体盈利水平，同时在门店经营当中，以毛利率为考核指标，门店整体毛利率有望从2016 年的18-19%提升至20%以上。

服务站数量继续增加，门店继续优化。新开云店13 家，升级改造云店50 家，新开常规店24 家，新开母婴红孩子店面6 家，超市1 家，关闭店面65 家；公司拥有连锁店1489 家，其中云店204 家，常规店1214 家，县镇店34 家，母婴红孩子店30 家，超市店7 家。直营服务站约为256 家，2017H1 公司拥有苏宁易购服务站直营店2079 家，苏宁易购服务站直营店2079 家，苏宁易购授权服务网点833 家。

服务型收入：2017H1 苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614 万平方米，拥有快递网点18769 个，公司物流网络覆盖区域达到352 个地级城市，2810 个区县城市（2017 年5 月天天快递纳入苏宁云商报表），物流社会化收入同比152.67%（不含天天快递）。金融业绩，苏宁上线消费金融、供应链金融等创新产品，2017H1 银行牌照获批完善苏宁金融生态圈，消费金融、支付、供应链金融等业务快速发展，金融交易规模同比增长172%+。

投资建议：零售扭亏为盈，盈利或环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长，目标价19.61 元，维持“买入”评级。阿里巴巴、京东、苏宁三大平台型巨头牢牢占据前三位置，线上整体竞争在趋缓，特别是京东毛利率开始上行，电商的盈利水平在逐步回升，苏宁云商线上受益于竞争趋缓，整体亏损收窄，我们预计2017 年苏宁线上亏损额40 亿元左右；服务型收入，金融以及物流放量增长，在仓储、配送等方面渐入佳境，将持续贡献净利润。我们预计2017-2019 年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49 亿元，同比增长24.60%/22.55%/25.77%；归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29 亿元，同比增长0.24%/170.33%/105.85%。

风险提示：线上线下融合不及预期；与阿里巴巴合作进展不及预期；线下继续恶化；

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