本报告导读：

    　　公司2021H1业绩符合预期，后续再生铝原料使用量增加及产销持续扩张，利润有望持续高增，估值有望明显修复。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公 司2021H1 业绩符合预期，预计后续产销增长及再生铝用量增加，业绩将不断增厚，上调2021-2023 年EPS 预测至2.48/3.10/3.48元（原2.03/2.57/2.65 元），给予2022 年15 倍PE 估值，相应上调目标价至46.5 元（原31.05 元），维持增持评级。

    　　业绩符合预期，产销明显增长。公司2021H1 营收/扣非归母净利约107.6/8.4 亿元，分别同比+50.4%/+140.8%，业绩贴近之前预告上限（8-8.5亿元），表现符合预期，推测业绩高增主要系：①产销明显增长：铝材销售约58 万吨，同比+32%，其中铝板带箔及型材销售57.6/0.7 万吨，分别同比+32%/+72%；②铝材盈利上行：测算公司单吨铝材净利约1248 元/吨（扣非口径），较2020H1 同比上行约557 元（+80.6%），盈利明显上行推测系产品结构改善致使加工费上行及再生铝使用量增加成本下行所致。

    　　被低估的再生铝龙头，未来业绩有望持续增厚。公司目前再生铝产能约68万吨：30 万吨废铝，36 万吨再生铝合金扁锭、12 万吨铝灰渣，随着后续70 万吨再生铝及高性能铝材建设投产，再生铝使用规模有望进一步扩张，成本有望明显下行，且考虑到碳中和背景下，绿色加工材将逐渐成为主流产品被市场认可，公司再生铝-铝加工产业链或被明显低估。而铝材方面，随着韩国12 万吨项目及明晟新材料50 万吨项目（实际新增20-30 万吨产能）公司未来产销将达200 万吨量级。

    　　催化剂：再生铝逐渐放量，产品结构不断改善

    　　风险提示：对外贸易大幅下滑的风险

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