摘要： 奠定单寡头格局将是伊利突破发展瓶颈的关键。相比蒙牛，伊利竞争优势逐渐显现，正加速全面领先进程， UHT 奶、k饮料、常温酸奶、奶粉、冰淇淋等品类优势扩大，低温酸奶正加速追赶。伊利凭借优秀的激励机制、扁平化的渠道体系以及规模效应正不断强化领先优势。当下，伊利正处于行业需求回暖&蒙牛扰动消退的黄金时点， 2Q17 乃至全年业绩超预期概率大增。往后看，依靠快消综合竞争优势，伊利或有望在所有重要子品类建立龙头优势， 3年或彻底奠定领先格局。行业增速上行+价格战趋缓+竞争格局变迁，伊利迎来黄金时点，维持“ 强烈推荐”评级！

行业重回上升周期，市场竞争边际趋缓： 3Q16 以来，行业出现触底回升迹象，液态奶持续向上修复，呈现量价齐升趋势。我们认为行业回暖受益于消费复苏，在销量增速回升、价格降幅收窄、结构升级共振下，全年或延续较好表现，且考虑液奶人均消费量偏低及液奶“健康”属性，预计行业长期向好。奶粉 1Q17 底部企稳，或说明渠道减库存接近尾声，后续注册制实施&事胎效果显现有望为国产奶粉带来 1-2 年快速成长期。且 2H16-1H17 原奶价格上涨已使行业竞争趋缓，未来主产区减产&国内奶农加速退出下，原奶价格有望继续温和上涨，行业竞争强度或持续减弱。

伊利 VS 蒙牛，路遥知马力： 伊利突破发展瓶颈的关键在于奠定单寡头格局，仍而在格局优势及规模效应下享有最大红利。对比蒙牛，伊利内生增长强劲， 正加速全面领先进程。过去 7 年，伊利凭借内生增长赶超不断并购的蒙牛，16 年伊利实现营收 603 亿，同期蒙牛(剔除君乐宝、雅士利)仅 464 亿。分品类看，伊利均展现出强劲的增长势头，k饮料领先优势持续扩大， UHT 奶实现规模赶超，酸奶差距继续缩小，奶粉巩固国产第一品牌地位，冰淇淋优势日益明显。我们认为伊利强劲增长的核心在于优秀的激励机制、扁平化的渠道体系以及规模效应，仍而实现营收更快增长的同时，毛利率、费用率优势逐渐显现，差距较跟随者持续扩大，盈利能力稳步提升。

风险提示： 食品安全风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

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