报告导读

    　　张家港行不良双降，“做小做散、聚力零售”战略升级，支撑业绩增长。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　21H1 张家港行归母净利润同比+20.9%，增速环比+6.7pc；营收同比+4.9%，增速环比-1.8pc；ROE（年化）10.4%，ROA（年化）0.82%；不良率0.98%，环比-13bp，关注率1.62%，环比-5bp，拨备覆盖率417%，环比+76pc。

    　　利润增速回升

    　　21H1 张家港行归母净利润同比+20.9%，增速环比+6.7pc；营收同比+4.9%，增速环比-1.8pc，得益于减值和息差拖累改善。展望未来，“做小做散，聚力零售”

    　　战略的推进，有望支撑盈利增长。主要驱动因素：①减值，21H1 资产减值损失同比-8.4%，得益于实质风险改善；②息差，21Q2 净息差（期初期末）较21Q1降低7bp 至2.37%，归因21Q2 负债端成本率（期初期末）环比+9bp，主要受存款占比下降影响。21Q2 存款环比+2.6%，增速较总负债慢1pc。③其他非息，21H1 其他非息收入同比+20%，增速环比-46pc，主要受20H1 高基数影响。

    　　“小散”战略升级

    　　①战略成效显著。21H1 港行做小做散、聚力零售的战略成效显著，零售贷款和个人经营贷占比提升。21H1 零售贷款环比+8%，增速较整体贷款快2pc，其中，较高收益的个人经营性贷款较年初增长20%，增速较零售贷款快3pc。高收益资产的占比提升，有力支撑息差。②战略打法升级。张家港行将16 家支行剥离公司业务，专营零售业务，助力公司聚力零售，加快做小做散的战略转型步伐。

    　　不良继续双降

    　　①不良，21H1 延续21Q1 双降态势，不良余额环比-6.4%，不良率环比-13bp 至0.98%，同时不良生成率同比下降163bp 至0.25%，风险实质改善。②拨备，21H1 拨备覆盖率环比大幅提升76pc 至417%的高位，同时，21H1 非信贷减值损失1.28 亿元，计提力度同比大幅提升（20H1 为0.1 亿），整体拨备水平显著夯实。展望未来，实际风险向好叠加拨备水平充足下，盈利释放的基础牢固。

    　　盈利预测及估值

    　　张家港行不良继续双降，“小散”战略发力，支撑盈利增长。预计2021-2023 年张家港行归母净利润同比增长18.17%/18.65%/18.95%，对应BPS 6.49/7.07/7.76元。维持目标价7.21 元，对应2021 年1.11 倍PB。现价对应2021 年PB 0.88倍，现价空间26%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

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