本报告导读：

    公司公布2021年半年度报告，Q2业绩回暖超预期，一体化产能助力稳健成长。公司一体化产能持续扩张，品牌渠道布局深厚，将深度享受行业成长红利，业绩持续增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持公司2021-2023 年EPS 1.27、1.86、2.38 元，给予2022 年40 倍PE，上调目标价至74.40（+30.05）元。上调原因为，板块估值中枢上移，以及公司Q2 业绩回暖超预期，一体化产能助力稳健成长，持续看好公司发展，维持“增持”评级。

    Q2 业绩回暖明显，渠道与生产能力优异。上半年电池组件出货量10.12GW，出货量位居全球第三，其中海外占比63%，国内占比37%，国内出货比例进一步提高。预计公司Q2 实现出货5.66GW，毛利率提升至14.71%，主要受益于Q2 出货区域结构有所改善，相较Q1，国内区域出货维持在33%，但销售价格有所提升；欧洲区域出货比例提高7%达到27%。公司上半年加大分销渠道销售力度，2021 年上半年分销出货量占比35.3%，较2020 年度提升3.9%，进一步展现公司强大渠道能力。此外，公司自动化生产和规模效应持续提升，持续降低生产成本，优化经营成果。

    拟定增募资，加码一体化产能建设和HJT 研发。公司拟非公开发行募资50 亿元，用于年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目、高效太阳能电池研发中试项目和补流。报告期内，宁晋4GW 电池、越南3.5GW 组件、义乌5GW 组件等新建、改建项目顺利投产，各环节产能规模有序增加，预计到年底公司组件产能达到40GW，硅片和电池产能约为组件产能80%。此外公司积极准备GW 级异质结高效电池中试线，预计于今年末或明年初试产。

    催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。

    风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。

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