公司发布2017 年半年报：实现收入244.30 亿元（YoY+95.82%），营业利润73.82 亿元（YoY+273.06%）,归属上市公司股东净利润48.61 亿元（YoY+255.34%），符合我们预期（48亿元）；其中2017Q2 实现归母净利润26.66 亿元（YoY+188.42%,QoQ+21.46%），持续大幅增长。公司聚氨酯系列实现收入139.79 亿元（Q1 为60.80 亿元），石化系列实现收入69.17亿元（Q1 为33.16 亿元），精细化学品及新材料系列实现收入17.68 亿元（Q1 为8.11 亿元）。另外，公司上半年加权平均净资产收益率为25.43%，同比增加14.07 个百分点。业绩大幅增长主要原因为：MDI 需求稳定增长，价格较去年同期大幅增长并维持高位；石化装置全面投产，石化产品销售同比大幅增加。

公司公告：1）向全资子公司万华化学（烟台）石化有限公司转让资产约93.52 亿元，并增资20 亿元。公司投资的石化业务为公司聚氨酯系列产品提供原材料，部分产品外销，为提高效率，打造石化产业群，实现一体化优势及资源的最优配置，公司将石化业务有关资产转让给石化公司。2）公司及控股子公司2017 年上半年收到政府补助约11.64 亿元，其中与资产相关的约3.94 亿元，与收益相关的约7.70 亿元。

2017H1 聚氨酯系列产品销售情况良好，MDI 市场整体货源偏紧，价格维持高位。2017 年公司聚氨酯系列产品产量87.31 万吨，销量86.84 万吨（Q1 为34.88 万吨，销量40.08 万吨）。2017Q2 聚合MDI（分销）平均挂牌价为23833 元/吨，2017Q1 为24000 元/吨；2017Q2 纯MDI挂牌价为27867 元/吨，2017Q1 为23700 元/吨。8 月份，MDI 挂牌价仍维持高位，聚合MDI（分销）挂牌价为24000 元/吨，纯MDI 挂牌价为25700 元/吨。

石化系列产品盈利改善，价格较去年同期上涨明显。2017H1 石化系列产品产量86.86 万吨，销量（含LPG 贸易）151.69 万吨（Q1 为37.72 万吨，销量67.06 万吨）。2016 年下半年以来，公司石化装置运行平稳，基本一直处于满负荷运行状态，环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1 山东丙烯均价7195 元/吨，同比上涨28.31%；华东环氧丙烷均价10197 元/吨，同比上涨27.65%；华东丁醇均价6255 元/吨，同比上涨28.48%；NPG华东进口加氢均价14266 元/吨，同比上涨85.03%。

继续加大研发投入，专注高技术、高附加值的化工新材料产业。2017H1 公司研发支出4.75亿元，同比提升70.15%。公司利用聚氨酯及石化项目所提供的原料，生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI 等产品。其中，珠海工业园一期项目近日正式投入生产，项目包括10 万吨水性表面材料树脂、4 万吨改性MDI；一期7 万吨/年PC 工业化装置开车在即，TDI、MMA、PMMA、DIB 和TBA 脱水等多项自主开发新产品技术正在工业化推进中。

盈利预测及投资评级：上半年业绩符合预期，MDI 和石化产品盈利持续向好，六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019 年EPS 为3.28、3.52、4.37元，当前股价对应17-19 年PE 为11X、10X、8X。

风险提示：MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期；新业务拓展不及预期。

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