事件：公司公告中报，2021 年上半年实现营收8.44 亿元，同比增长64.29%；归母净利0.98 亿元，同比增长96.13%；扣非净利同比增长95.84%。

    　　单Q2 收入增长49.2%，渠道建设持续优化。2021 年上半年，零售业务收入同比增长52.50%，大宗业务收入同比增长76.66%。渠道建议持续推进：1）工程渠道引入中骏、禹洲、康桥、三盛以及中海等实力地产商，与超70 家实力地产商达成战略合作，保利等大客户上半年度订单量逐步增长，大客户业务收入同比增长超80%；工程经销商渠道建设成效显著，截至6 月30 日，工程经销商53 家，工程经销渠道收入同比增长282%。2）零售渠道进一步下沉，截至6 月30 日，完成招商建店331 家（含在建门店），其中，三四五线城市的建店300 家（含在建门店），经销商门店数量为953 家，其中综合店707 家、橱卫独立店139 家、衣木独立店107 家。3）整装业务渠道拓展顺利，上半年公司通过直营合作及经销商合作的方式与160 家整装企业达成合作。

    　　单Q2 归母净利同比增长36.32%，毛利率下滑、费用率优化。H1 综合毛利率为33.61%，同比下降4.5pct，主营业务毛利率按调整后可比口径同比提升2pct。其中，H1 橱柜、衣柜毛利率分别同比变动+0.46pct、-6.86pct。单Q2来看，毛利率为35.0%，同比下降4.4pct。Q2 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-5.12pct、-0.58pct、-0.05pct，费用率有所下降。单Q2 归母净利润同比增长36.32%，净利率12.6%同比下跌1.2pct，扣非净利润同比增长33%。

    　　零售升级、大宗优化，维持“审慎推荐-A”评级。我们认为，随着公司零售渠道定位升级、以及渠道拓展推进，未来零售市场仍有较大发展空间；大宗业务快速发展形成增长主驱动，布局整装渠道培育新的增长点。通过定增引入优秀产业资本，进一步实现对大客户的深度绑定，有望再添发展动力。预计2021~2022 年归母净利分别为2.61 亿元、3.27 亿元，同比分别增长32%、25%，目前股价对应2021 年PE 为13x，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，工程业务拓展不及预期。

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