事件：公司发 布 2021 年半年报，上半年实现收入 1.56 亿元（+137.48%）、归母净利润8063.75 万元（+190.02%）、扣非后归母净利润7756.72 万元（+205.66%）。二季度实现收入8581.67 万元（+122.56%）、归母净利润4464.43 万元（+164.47%）。整体业绩超预期。

    二季度业绩再超预期，海内外持续共振。公司Q1 收入同比高增速主要考虑到20 年一季度存在疫情的影响，Q2 收入在Q1 基础上环比增长22.74%，再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为0.66亿元、国外客户0.90 亿元，同比均实现翻倍以上增长，国外业务占比进一步提升。技术服务收入方面，上半年实现收入1314.16 万元（+63.13%），预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为1.18 亿元，预计于下半年确认至收入，为下半年持续增长打下坚实基础。

    盈利能力再创新高，规模效应持续体现。上半年公司毛利率为84.69%（+3.30pct），其中Q2 毛利率84.43%（+3.51pct），考虑到股权激励产生的股份支付金额（摊销在成本以及各项费用之中），上半年营业成本中约体现了326.70 万元，实际毛利率更高，预计主要是订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。

    费用端，上半年销售费用率同比下降0.25pct 至2.60%，其中股份支付金额体现约110.95 万元，Q2 销售费用率为3.81%，同比略有提升。上半年管理费用率11.69%（-2.81pct），其中股份支付金额体现约514.70 万元，Q2 管理费用率仅为8.73%（-3.77pct），实际规模效应更为显著。研发费用率上半年为11.64%（-3.20pct），其中股份支付金额体现约231.15 万元，Q2 研发费用率为14.02%，同比大体持平。

    上半年财务费用率为-0.71%（+0.37pct），绝对值上利息收入有所增加。上半年公司净利率为51.78%，同比大增9.38pct，若考虑股权激励摊销（合计为1183.51 万元）的非同比因素，实际净利率接近60%；Q2 表观净利率为52.02%，同比提升8.24%。

    研发稳步推进，递送系统线管领域取得突破。目前公司在研PEG伊立替康处于临床I 期，目前已经完成两年度的DSUR 报告，预计将于下半年开展II 期临床（临床中心筛选中）；JK-1214R 则完成第二轮筛选研究，体外成药性研究，临床前药效学实验和药代动力学研究。

    计划2021 年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有PEG 衍生物产品线的基础上积极向泛PEG 领域拓展，在低分子量PEG、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散PEG 材料等方面均取得了一定突破，共完成16 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成48种新结构衍生物的开发，完成40 多种分析方法的开发。

    维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销， 上调21-23 年归母净利润至1.37/2.10/2.82 亿元，对应当前PE 为93/61/45 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

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