公司发布2021 年中报，上半年公司营收39.5 亿元，同增41.0%；归母净利2.5 亿，同减8.71%；EPS0.20 元/股；上半年销售商品提供劳务的现金流入21.2 亿元，经营活动现金流净额-2.57 亿元。

    　　支撑评级的要点

    　　毛利率有所下滑，Q2 增收不增利：Q2 营收23.7 亿元，同增21.2%，归母净利1.77 亿元，同减25.7%。二季度销售商品提供劳务的现金流17.6亿元，现金净流量-5.8 亿元。二季度毛利率下降明显。

    　　毛利率下降明显，费用率环比下降：公司毛利率有所下降，2021Q2 公司综合毛利率18.0%，较去年同期下降了6.6pct；四项费用率合计10.8%，环比下降3.0pct，同比上升0.5pct，公司的费用管控情况较好；净利率7.5%，同比下降4.7pct，环比下降2.7pct。

    　　原材料涨价拖累利润，回款耽搁影响现金流：二季度公司主要原材料PVC、PE、PE 价格较去年同期涨幅56.2%、13.6%、12.5%，为公司盈利增添了压力，公司调价但无法完全覆盖公司成本上升，毛利率下行。

    　　公司应收账款增加，回款耽搁影响了现金流。

    　　业务拓展顺利，看好深耕华东PVC：公司公告产能增加20 万吨至100万吨，市占率进一步提高。上半年，公司主打产品PVC 管材收入同比增长50.2%，深耕的华东地区营收增长40.8%。战略规划进展顺利，看好公司在未来继续提高华东地区PVC 市占率。

    　　估值

    　　公司业绩表现符合预期，我们维持公司盈利预测。预计2021-2023 年，公司营收分别为89.9、102.5、112.8 亿元；归母净利润分别为7.7、9.2、10.4 亿元；EPS 为0.62、0.74、0.84 元，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　PVC 原材料保供稳价不及预期，地产施工低迷，产能释放不及预期。

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