业绩总结：公司2021 年上半年实现收入 21.2 亿元，同比-7.6%，归母净利润1.3 亿元，同比+22.8%；其中 Q2 单季收入 8.2 亿元，同比-38.2%，归母净利润 0.4 亿元，同比-27.7%，略低于市场预期。

    　　较高基数&渠道去库存，收入短暂承压。上半年包装油收入 14.9 亿元，同比-14.7%，预计销量下滑超过 20%，主因：1、2020年疫情下家庭消费占比提升，公司渠道主要以流通和商超为主，销量大幅增长基数较高；叠加今年家庭消费有所下行，销量同比下滑明显。2、在原材料价格节节攀升的背景下，经销商20Q4 提前囤货锁定成本，上半年经销商大力去渠道库存，打款积极性不高。3、一季度公司提高主销产品价格，消费者和渠道接受新的价格体系尚需一段时间，或对短期销量造成影响。

    　　毛利率与扣非净利率下降，盈利能力短期承压。1、会计准则调整：运输费用从销售费用调整至营业成本，21H1 毛利率同比下降 3.3 个百分点至 7.9%，其中单 Q2毛利率下降6.9个百分点，主因为原材料价格居高不下叠加会计准则调整。

    　　2、21H1费用率整体下降 1.8个百分点至 4.5%，其中销售费用率下降 2.7个百分点，主要系会计政策调整，管理费用率上升 0.3 个百分点。3、21H1 扣非净利率下降 0.2个百分点至 3.4%，净利率提升 1.6个百分点至 6.0%，主要系期货套保合约盈利 0.4 亿元，叠加所得税费用明显下降。

    　　渠道和产能协同发力，轻装上阵弹性可期。1、二季度经销商去库存效果良好，8 月份经销商补货恢复至正常水平，下半年消费回暖叠加公司政策支持，有望恢复较快增长。2、一季度公司主销产品提价，有效对冲原材料成本持续上涨压力，剔除会计准则调整影响，当前包装油毛利率逐步恢复至 14%-15%左右的正常水平，下半年扣非净利润大幅改善可期。3、从中长期来看，公司聚焦菜籽油龙头+特色小油品的策略清晰，伴随着新增产能释放，茶油、高油酸菜油等高附加值油品有望贡献新的增长级。公司未来全品类协同可期，当前渠道和市场渗透率依然不高，长期发展空间广阔。

    　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.1亿元、3.0亿元、3.9亿元，对应动态 PE 分别为 18倍、13倍、10倍，公司渠道开拓顺利，产能释放在即，原材料下降后业绩弹性可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场开拓或不达预期。

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