事件。韦尔股份1H21 实现收入124.5 亿元（+54.8%）（括号表示同比，下同），归母净利润22.4 亿元（+126.6%），符合业绩预增公告范围。

    　　财务维度：2021Q2 业绩环比持续提升，2021 全年有望维持高增长。拆分来看，Q2 单季度实现营收62.3 亿元（+47.6%），Q2 毛利率33.8%，环比增长1.32pct，归母净利润12.0 亿元（+120.7%），环比增长15.6%，Q2 净利率19.9%，环比增长2.49pct。我们认为韦尔Q2 单季度毛利率/净利率双升（环比/同比）的原因或为公司内生与外延收购并举的战略举措下，公司产品线及研发能力得以拓展，平台化、规模化优势得以显现。

    　　业务维度：目前公司已构建了图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系协同发展的半导体设计业务体系。拆分来看，1）2021 年上半年CMOS 实现营收90.8 亿元（+51.3%）。我们认为其充分受益于CIS 行业成长的红利，高像素摄像头加速渗透+CIS 需求紧俏，手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。2）触控与显示解决方案同期实现营收6.1 亿元，主要是受益于2021 年整体消费性电子产品需求回温，TDDI 芯片市场渗透率提升；3）模拟解决方案营收同期也实现大幅增长（+55.5%）。

    　　研发维度：高研发投入构筑长期护城河。上半年公司半导体设计业务研发投入金额高达12.1 亿元（+22.5%），研发费用10.1 亿元，占营业收入比达到8.1%。公司利用前瞻性的技术研发能力与持续性的创新基因，为客户提供更加优质的解决方案。韦尔目前在RF Switch、Tuner、LNA 等领域已打造出成熟产品布局。此外，在电源管理IC，公司从设计源头开始技术自主化模式，已经实现部分产品高端型号的进口替代。

    　　平台化芯片多领域布局。公司立足CMOS 主业，前瞻布局TDDI、分立器件、模拟、射频、功率芯片等多领域，持续研发多线布局培育新增长点，我们认为公司未来平台化布局的优势有望逐步显现。

    　　盈利预测和投资建议。公司作为全球领先的CIS 芯片龙头，在手机CIS 市场占有一定的市场份额，同时汽车CIS 业务未来有望构成第二增长曲线。我们预计韦尔股份2021 年至2023 年EPS 分别为4.98、6.48、8.03 元。结合可比公司估值，给予韦尔股份2021 年65-70 倍PE 估值，对应合理价值区间为323.70-348.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

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