投资逻辑

南瑞集团整体上市终落地。公司本次拟发行股份和配套融资收购南瑞集团下属南瑞继保（87%股权）、普瑞工程（100%）在内的 12 家公司股权，以及集团经营性资产和负债，以及江宁基地及浦口房产土地等。本次收购标的估值 266.8 亿元人民币，资产注入后，集团基本实现整体上市。

重组后公司形成五大业务板块，成就电网旗舰龙头地位。通过本次重组，公司吸收了南瑞继保继电保护、南瑞继保和普瑞工程直流输电、信通公司的电力通信等优良资产。重组后，公司电网业务实现发电到用电、特高压到低压、一次到二次的全覆盖，同时已经实现了单纯设备销售向系统解决方案、EPC、PPP 等创新模式的转变。

电网业务发展势头不减，配网和特高压业绩有望超预期。变电自动化和调度自动化将实现平稳发展，地县一体化调度系统存在结构性机会；电力信息通信和电网节能投资兴起，公司作为国网旗下领先企业有望受益其中。配网投资市场空间巨大，将重点投向二次领域，今年配网二次招标已经超出去年全年，未来配网二次招标有望持续超预期。我国特高压建设落后于整体规划，未来直流特高压审批、建设速度或将加快，今年下半年国内多条直流项目将进行密集招标，按照未来三年每年平均三条直流线路招标进度，南瑞系每年有望新增订单 16 亿。

公司大力拓展网外和海外业务，打开电网业务增长天花板。公司重点投资IGBT 智能制造有望打破外资垄断地位，同时大力布局“大工控”业务，轨交信号系统业务正在申请许可证，将极大提升轨交业绩增长空间。海外直流输电市场空间巨大，南瑞中标英国设得兰柔直项目标志正式打开海外柔直市场，柔直业务有望率先形成规模优势。

投资建议

公司及相关标的在配网自动化、直流输电、工业控制等业务发展良好，不考虑资产重组口径下，2017 到 2019 年公司净利润 17.1 亿、19.8 亿、22.7亿。考虑资产重组口径下，2017 到 2019 年净利润 40.7 亿、49.2 亿、59.1亿，EPS 分别为 0.89、1.07、1.29 元，三年净利润复合增速 21.6%。首次覆盖给予买入评级，目标价 21.8 元，对应 2017 年 24x PE。

风险提示

电网投资不达预期、资产重组进度不达预期、公司海外业务进度不达预期。

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