事件描述

    　　公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入559.15 亿元，同增53.08%；实现归属净利润19.32 亿元，同增33.70%；扣非后归属净利润17.80 亿元，同增26.41%。

    　　事件评论

    　　订单放量+大项目推进助力收入较快增长，毛利率下滑+少数股东损益增加致业绩增速不及收入。公司收入同增53%一方面受益于上半年新签订单较快增长，累计新签1319 亿元，同增44.9%，另一方面则受益于公司此前签订的俄罗斯波罗的海“千亿大单”项目顺利推进；而业绩同增34%，增速不及收入，主要源于：1）毛利率同比下降1.88pct 至10.00%；2）少数股东损益占收入比重同增0.31pct 至0.25%（主要源于非全资子公司福建天辰耀隆、东华工程科技上半年净利润分别同增2.87 亿元、0.37 亿元，而对应少数股东持股比例分别达到40%、41.87%）。单季度看，公司2021Q1-Q2 分别实现营收249.3 亿元（+86.5%）、309.8 亿元（+33.8%），分别实现归属净利润8.2 亿元（+54.1%）、11.2 亿元（+21.9%）。

    　　毛利率有所下滑，期间费用率下降。2020H1 公司毛利率为10.00%同降1.88pct，主因化工工程毛利率同降3.06pct 至10.23%，其他业务分别为：基建7.32%（-0.21pct），环境治理9.72%（+2.76pct），实业15.78%（+5.95%），现代服务业4.41%（-0.63%）；期间费用率（含研发费用）同降0.76pct 至5.47%，主要受益于销售、管理、研发费用率分别同降0.16pct、0.54pct（持续推进精细化管理，加大对成本费用的管控力度）、0.56pct 至0.29%、2.13%、2.72%，财务费用率则同增0.50pct 至0.34%（主因美元汇率变动致汇兑收益同降3.29 亿至-1.24 亿元）；信用及资产减值损失率同降0.74pct 至0.49%；归属净利率为3.46%同降0.50pct。

    　　经营现金流明显好转，收现比提升，预收款及合同负债实现较大幅度增长。2021H1经营性现金流净流出4.35 亿元，同比大幅减少净流出37.53 亿元，收、付现比则分别同增4.08pct、3.66pct 至105.61%、107.04%。截至2021H1 末，公司应收账款及票据合计279 亿元（较期初+11.9%），预付款项135 亿元（+101.9%），存货及合同资产合计303 亿元（+8.6%），应付票据及账款509 亿元（-2.8%），预收款项及合同负债合计246 亿元（+44.3%），预付款项及合同负债增幅较为明显。

    　　己二腈等项目投产在即，转型实业持续稳步推进。公司旗下天辰公司经过10 年努力研发成功并拥有自主知识产权的己二腈专用技术，一举打破国外的技术垄断，填补国内技术和产业空白，投资建设天辰齐翔50 万吨/年尼龙新材料产业基地，一期20 万吨/年己二腈将于今年底投产，顺利投产后有望成为公司转型实业的又一里程碑。此外，华陆重庆纳米硅基气凝胶项目将于年底投产，中化学东华天业一期年产10 万吨PBAT 工程开工建设并将于春节前投产。公司从工程到化工实业的转型正持续推进，未来有望打造业绩新增长极。预计公司 2021-2023 年归属净利润分别为 44.1 亿、 53.0 亿、 62.3 亿元，对应当前股价PE 分别为 13.9 倍、11.6 倍、 9.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 化工实业投产进度不及预期；

    　　2. 重大项目应收帐款无法收回。

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