1H21业绩低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩：营业收入79.6亿元，同比+27.5%，相比1H19 +10.5%；归母净利润4.3亿元，同比-20.51%，相比1H19-23.8%对应2Q21，收入43.9亿元，同比+21.0%，相比2019+14.2%；归母净利润2.3亿元，同比-39.7%，相比2019-39.1%。公司业绩低于我们预期，主要由于原材料成本上涨压力大。

    　　成本压力凸现，净利润率走低：1）1H21公司毛利率24.5%，同比-2.8ppt，主要由于大宗商品、电子元器件、面板等原材料成本上涨带来较大压力。其中液晶显示主控板卡、交互智能平板业务毛利率分别同比-2.4ppt/-6.4ppt2）液晶显示主控板卡业务收入25.3亿元，同比-2.1%，销量基本持平但价格有所下滑，主要由于下游彩电企业也面临成本上涨压力，公司成本转嫁不顺畅。3）公司销售费用率有所上升，1H21达7.0%，同比+1.0ppt，主要由于自主品牌业务占比快速提升。4）1H21公司归母净利率5.4%，同比-3.3ppt，1Q21/2021归母净利率分别同比0.5/-5.2ppt，盈利端承压明显。

    　　交互智能平板业务高增长：1）公司2019，2020营收增速慢，3020以来在智能交互平板带动下，公司营收增速逐渐提升。3020/4Q20/1021/2Q21公司营收增速分别同比+6.8%/+15.8%/36.5%/+21.0%，2）1H21，公司教育平板收入32.6亿元，同比+47.4%1H21希沃在国内教育平板市场销量市占率达44.7%，保持龙头地位。3）1H21，中国商用交互平板出货同比+146%（洛图科技数据），市场进入爆发期。MAXHUB在国内会议平板销量市占率达27.2%，排名第一，但面临的竞争压力逐渐凸现。华为商用平板市占率达15%，上升迅速；彩电企业也普遍进入该市场。

    　　发展趋势

    　　公司智能交互平板以希沃和MAXHUB品牌在教育市场和会议市场占据领先地位，是公司业务增长的主要看点。显示主控板卡业务较为成熟，但当前毛利率偏低，我们预计未来会逐步恢复。公司在积极拓展其他部件业务，主要面向生活电器等市场。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料成本压力下公司净利润下滑较多，我们下调2021/2022年净利润20.7%6/16.1%至17.36亿元22.36亿元。当前股价对应2021/2022年40.8倍/31.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价18.6%至143.26元对应55.0倍2021年市盈率和42.7倍2022年市盈率，较当前股价有34.9%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨风险，市场需求波动风险，市场竞争风险。

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