事件描述

天舟文化于 8 月 8 日公布 2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入 36,266.69 万元，同比增长 51.75%；实现归属上市公司普通股股东净利润 11,013.98 万元，同比增长 52.40%。

事件点评

子公司并表贡献利润，毛利率稳步提升。1）报告期内，公司子公司神奇时代合并净利润 4326.26 万，较上年同期下降 23.21%；子公司游爱网络合并净利润 6311.75 万元，上年同期并为纳入公司合并范围，带动公司上半年净利润增长 42.18%。2）报告期内公司毛利率水平进一步提升至 63.78%，较去年同期上升 445bp，主要受益于移动游戏业务收入比重的提升。公司销售费用率、管理费用率分别为 9.53%、25.27%、-1.42%，较去年同期变动-0.34、10.32 个百分点；利息收入增长 148.72%致财务费用率下降至-1.42%。

游戏收入占比进一步提升，产品&IP 储备丰富。1）报告期内公司移动游戏业务实现收入 23,410.86 万元，同比增长 149.03% ，收入占比提升至64.55%，图书出版发行实现收入 12,855.83 万元，同比减少 11.32%，收入占比降至 35.45%。2）公司目前共运营 31 款游戏，涵盖 ARPG、SLG、卡牌等多个类型，其中自研产品包括《忘仙》、《卧虎藏龙》、 《风云天下 OL》、《塔王之王》、 《五虎将》、《帝国时代》、《比武招亲》、《蜀山天下》等，保持较好续盈能力；代理产品包括《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等；此外公司最新上线了《风云天下重燃》以及《卧虎藏龙贰》将于近期测试。3）公司研发储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》等 10 款游戏将于下半年上线，此外还包括仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明等 10 多项 IP 资源储备。

持续加码游戏产业，完善游戏研运实力。6 月公司公告称拟以现金+股权的形式初见科技 73%股权并实现 100%控股。初见科技主营为手游研发与发行，目前已发行产品《乱轰三国志》、《三国吧兄弟》、《作妖计》等，储备 6款自研和代理游戏，覆盖角色扮演类、卡牌类、策略类、竞技类等多种游戏类型。公司近两年通过收购整合了神奇时代、游爱网络等侧重研发的游企，此次收购初见科技有望在发行端加强公司的实力， 借力初见与苹果、应用宝、阿里游戏、360、小米、百度、乐视、华为、Oppo、Vivo、魅族等构建的多元发行渠道体系，完善公司游戏产业链，实现优势互补和资源协同效应。此外， 标的公司的业绩承诺为 2017-2019 年实现净利润分别不低于 14,000万元、17,000 万元、21,000 万元，有望为公司增厚业绩，带来外延式快速成长。

盈利预测与投资建议

我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局； 内生与外延协同整合，有望持续推动公司发展。暂不考虑收购初见科技对业绩和股本的影响，维持原盈利预测， 预计 公司 2017-2019 年 EPS 分 别 为0.47\0.59\0.69，对应公司 8 月 7 日收盘价 12.56 元，2017-2019PE 分别为 27\21\18，维持“买入”。

存在风险

政策变动风险；市场竞争加剧；文化产品收益不确定性； 并购及业务整合不达预期；市场系统性调整引起的波动。

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