事件：公司发布2021H1 业绩，业绩显著提升，终端渠道提质增效2021H1 公司实现总营收10.47 亿元（+35.4％），实现归母净利润1.92 亿（+159.6％），扣非后归母净利润1.87 亿元（+170.0%）。

    　　分季度看，21Q1 实现营收5.44 亿元，同比增长32.72％，归母净利润0.95亿元，同比增长139.45％；21Q2 营收5.03 亿元，同比增长38.34％，归母净利润0.98 亿元，同比增长182.63％。

    　　2021H1 公司主营业务女装服饰收入10.40 亿元（占总营收99.3%），同比增长34.9%；其他业务收入0.07 亿元（占总营收0.7%），同比增长186.0%。

    　　分渠道看，主营业务中，线下渠道收入8.00 亿元（占总营收76.4%），同比增长35.1%，其中，自营收入7.48 亿元（占总营收71.5%），同比增长33.1%，经销收入0.51 亿元（占总营收4.9%），同比增长71.4%；线上渠道收入2.30亿元（占总营收22.0%），同比增长37.7%；其他收入0.10 亿元（占总营收0.9%），同比减少16.0%。

    　　公司整体盈利能力超预期，2021H1 公司毛利率同比增长3.66pct 至75.11%，归母净利率同比大幅增长8.8pct 至18.4%。

    　　分渠道看，21H1 公司主营业务女装服饰毛利率75.00%，同比增长3.60pct。

    　　其中，自营模式毛利率79.82%，同比增长3.82pct；经销模式毛利率69.35%，同比增长5.39pct；电子商务毛利率60.51%，同比增长2.87pct；其他渠道毛利76.56%，同比增长10.45pct。

    　　公司费控效率显著改善，2021H1 销售费用率39.23%（-6.65pct）、管理费用率3.76%（+0.16pct）、财务费用率-1.25%（-0.83pct）、研发费用率3.11%（-0.25pct）。

    　　存货周转效率大幅提升，优化存货水平。2021H1 公司存货5.73 亿元，同比减少14.9％。公司依托智能化的生产及物流配送中心，通过应用大量机器人解决方案、智能化整合ERP 系统、启用全渠道库存管理模式，持续投入及升级智能化、自动化设备，打造柔性供应链，切实有效提升供应链反应速度及库存周转效率。2021H1 库存周转期为428 天，同比减少159 天。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。公司旗下七大女装品牌形成了对高端女装市场多维度、深层次的渗透，随着线下门店自营比例提升，门店提质增效，数字化改革不断深入，我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为3.84、4.80、5.91 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.11、1.37 元，对应P/E 分别为15.8、12.7、10.3X。

    　　风险提示：国内疫情反复导致门店业绩不及预期；不能准确把握女装流行趋势和市场需求变化；行业竞争加剧等风险。

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