销售结构调整及人工成本上升，导致毛利率下滑

公司电力监控产品及系统实现收入1亿元，同比增长26.66%，实现毛利率57.82%，同比下滑1.32个百分点。电能管理产品及系统实现营收4223.17万元，同比增6.48%,实现毛利率52.23%，同比下滑8.76个百分点，主要由于产品结构中低毛利率的消防系统销售增长较快。电气安全产品及系统1888.52万元，同比增长21.48%，实现毛利率63.35%，同比下滑3.48个百分点。电量传感器实现营收2042.29万元，同比增25.04%，实现毛利率51.59%，同比下滑4.29个百分点。公司毛利率下滑主要由于销售结构调整（低毛利率产品销售增多）以及人工成本上升所致。随着公司江阴新建厂房以及自动化设备的增多，人工成本有望得到较好控制。后期，随着系统收入的不断确认，收入有望持续增长，毛利水平有望提升。

由硬件提供商向企业用电数据服务商转型

目前公司主要以小型散户为主，多为2万平方米以内的建筑和工厂，依托经营多年的销售渠道与营销模式，实现与竞争对手差异化经营。随着社会资本在配售电领域投资逐渐增多，公司一直以来以社会渠道（非南网和国网招投标）的销售模式有望持续受益。公司接触的配售电、电力运维和充电桩公司增多。公司可以为售电公司提供“电管家”、“电医生”等产品监控用户用电、治理电网可能出现的各种谐波和功率因数低等问题。

目前，公司子系统用户较多，公司加大导入能效管理平台的力度，为企业提供数据化服务和咨询等增值服务。

三费控制良好，期间费用率有所下滑

公司销售期间费用率33.09%，同比较少1.83个百分点。其中，销售费用率15.91%，同比下滑2.34个百分点。管理费用率17.61个百分点，同比下滑1.62个百分点。财务费用率-0.42%，同比提升2.14个百分点，主要由于利息收入减少。

参与设立新兴产业投资基金，外延发展有望提速。

基金投资方向包括电力电子、新能源、高端制造及汽车零部件等。公司拟投资1亿元，有望加快在电力用户能耗监管平台开发、工矿变电站自动化、分布式光伏、储能、电能质量和电气消防设备等领域外延布局。

股票激励计划，持续激励管理层

本次激励计划拟授予187.3 万股，价格为13.90 元/股。激励对象总人数为124人，包括公司董事、中高层管理人员以及核心技术（业务）人员。分2 期解锁，分别以2016 年为基数，2017 年营收增长不低于20%，2018 年营收增长不低于45%。

维持“推荐”评级

我们预计2017~2019 年，EPS 分别为0.70 元、0.84 元和1.00 元，分别对应27.53 倍、23.10 倍和19.21 倍PE。考虑到在电改大背景下，公司由硬件提供商向企业用电数据服务商转型，市场空间较大，公司激励机制足，维持“推荐”评级。

风险提示

竞争激烈毛利率下滑，电改不及预期。

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