疫情下中蒙通关受阻，公司中报业绩表现不佳。长期看，澳煤禁令利好中蒙跨境物流，重大合同陆续签订保障未来业务扩大，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　中蒙通关受阻，收入、业绩仅实现微增。公司2021 上半年实现营业收入14.9亿元，同比增长4.5%；实现归母净利1.57 亿元，同比增长1.8%。推算2021Q2单季实现8.9 亿元，同比增长9.3%，环比Q1 增长49.1%；实现归母净利7281万元，同比下降31.0%。今年上半年疫情反复致使中蒙通关受到较大阻碍，公司营业收入、归母净利仅录得小幅增长，表现低于市场预期。

    　　澳煤禁令长期看利好公司跨境物流。受疫情反复影响，今年以来中蒙边境通关持续紧张，即便进入焦煤需求较为旺盛的Q2，日通车量最低仅为200-300车，较疫情前日均1000 车的水平存在较大差距。2021 年1-7 月，我国从蒙古进口煤炭量仅为1020 万吨，较去年同期下降8.8%，较2019 年同期水平下降49.6%，较大程度拖累公司跨境物流及供应链贸易业务。自去年开始的澳煤禁令未见松口，在此情形下蒙煤凭借运距及开采成本的优势成为最好的替代品，从长远看该进口政策利好公司的相关业务。另一方面，国内主焦煤期货价格连续创下新高，除流动性的因素外，资源稀缺更是助推价格的主要原因，从侧面表明其需求较为旺盛，相应的物流业务仍具备较优成长空间。

    　　签订若干重大物流合同，保障未来业绩成长。虽疫情对公司相关业务造成较大影响，但在此期间公司陆续签订若干重大煤炭物流长期合同，为公司实现未来蒙古市场业务持续增长提供了重要保障。中蒙边境物流基础设施升级改造，进一步提升核心竞争力。公司在报告期内加快实施甘其毛都口岸物流基础设施升级改造项目，可加快通关效率，为疫情后业务的恢复和增长打下坚实基础。我们推测改造升级应是相关口岸仓储资产盈利短期表现不佳的原因。

    　　投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023 年公司EPS 为1.43/1.98/2.65 元/股（暂不考虑可转债稀释及非公开发行的影响），同比变化14%/38%/34%。

    　　疫情对公司业务造成一定冲击，但仅仅是延迟需求的到来，且从长期来看澳煤禁令利好中蒙跨境物流，非洲项目打开未来成长空间。当前公司股价落入较低位置，我们维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速风险、疫情扩散超预期、定增遇阻、澳煤进口放开。

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