事项：公司公告拟在内蒙包头投资年产5万吨高纯晶硅及配套新能源项目，分两期实施，其中第一期2.5万吨投资约40亿元，将于2017年9月30日前开工建设，预计2018年建成投产。

平安观点：

内蒙新扩多晶硅产能，成本更低，品质更高。公司拟内蒙扩建5万吨多晶硅产能，拟于2018年底前建成投产。本次在内蒙新建的多晶硅产能具有成本更低、品质更高的特点，因而势必具有更强的市场竞争力。多晶硅成本中电费占比大概30% -40%，包头地区燃煤标杆上网电价仅约0.28元／度电，如若采用自备电厂电费成本预计低于0.25元／度电，相对现有产能所在地四川乐山的0.4元／度电左右的电费成本大幅降低，意味着新投包头产线相对现有产能具有明显成本优势；与此同时，新的项目产品质量将进一步提升，可满足N型单晶硅料质量需求，部分达到电子级多晶硅品质，有望抢占高端市场。

2018年多晶硅产能激增，跻身第一梯队。目前四川乐山具备2万吨多晶硅产能，到2018年底，预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产，届时公司多晶硅产能至少达到7万吨，跻身产能规模第一梯队。更为重要的是，目前公司多晶硅成本优势明显，制造成本仅约5.2万元／吨，随着产能规模的激增和成本的进一步下降，公司市占份额将大幅提升，有望成为国内乃至全球多晶硅领军企业。

电池片产能亦快速爬坡，成本壁垒深厚。公司在电池片方面的发展趋势与多晶硅类似，基于明显领先于市场的成本与品质优势，快速扩充产能，抢占市场份额并获取高额利润。截至目前，公司具有合肥2.4GW多晶电池和四川双流1GW单晶电池产能，年内双流二期2GW单晶产能将投产，后续募投项目合肥2.3GW产能亦将开工，未来两年电池片产能有望达到10GW规模。而公司电池片非硅成本低于0.3元/w，远低于行业平均水平，未来电池片业务有望获取极为丰厚的利润。

投资建议。公司在光伏制造环节具备很强的竞争优势，成本壁垒深厚，随着产能的快速扩张，未来优势有望进一步扩大，看好公司的长期发展。预计2017-2018年归母净利润17.1、21.4亿元（由于行业装机规模、产品价格以及扩产进度超预期，上调盈利预测，原值为13.4、18.2亿元），对应EPS 0.44、0.55元，对应PE 16.8、13.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示。光伏新增装机不及预期；新投项目达产进度不及预期。

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