投资要点：

    　　维持“增持”评级。21H1实现收入33亿元，同比下降2.66%，归母净利6 亿元，同比下降17.9%，基本符合市场预期。考虑到原燃料成本上行及重大项目推进缓慢， 下调2021-23 年eps 至1.94(-0.52)/2.22(-0.48)/2.46(-0.54)元，按比例下修目标价至15 元，对应2022 年PE6.7X。

    　　基建项目推进缓慢，水泥量价双双回落。测算21Q2水泥吨均价约300元，同比下降约10 元，季度销量约765 万吨，同减近70 万吨，降幅显著。我们认为量价齐降的主因为甘肃、青海重点工程受资金短缺以及钢价大幅上涨的影响进度缓慢，观分省水泥数据，上半年甘肃水泥产量2018 万吨，同比下滑，而青海上半年水泥产量同比仅小幅增长4.2%。我们认为随着6-7月经济增长压力信号显现，财政政策有望逐步发力，下半年重大工程的加快将为大概率，甘肃、青海水泥需求曲线有望上移。

    　　煤价上涨致成本压力显现。测算21H1公司吨成本约195元，同比增加15元，主要原因为煤炭价格的超预期上行。上半年公司水泥熟料吨毛利约100元，同比下降近30元。我们认为随着国家煤炭保供政策的逐步落地，以及对煤炭价格的合理调控，下半年成本压力有望边际缓解。

    　　“ 净现金”延续，资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约13.8亿元，远超有息负债（4.5 亿元），期间财务费用延续负值，而期末总资产负债率约27.79%，较年初上升近6pct，但较去年同期仍下降约0.87pct，整体维持在较优水平。

    　　风险提示：疫情反复、原燃料涨价超预期、基建项目推进不及预期

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