2021 年上半年公司实现营业收入17.8 亿元，同比+10.5%；实现归母净利润5.1 亿元，同比+2.4%。受益于辅酶Q10 产品量价齐升以及营养保健品业务持续扩张，公司业绩稳步增长。公司逐步丰富营养保健品全产业链布局，有望成为全球营养健康先行者。预测2021-2023 年公司EPS 分别为2.16/2.60/3.13元。维持目标价56 元及“买入”评级。

    　　上半年业绩稳步增长，辅酶Q10 表现亮眼。2021 年上半年公司实现营业收入17.77 亿元，同比+10.5%；实现归母净利润5.07 亿元，同比+2.4%。对应二季度营业收入8.76 亿元，同比+8.4%，环比-2.9%；实现归母净利润2.07 亿元，同比-25.6%，环比-31.2%。上半年VA 系列实现收入3.39 亿元，同比-10.0%；实现销量1327 吨，同比+1.8%。辅酶Q10 系列实现收入4.53 亿元，同比+43.9%；实现销量174.2 吨，同比+23.7%。营养保健品实现营收8.63 亿元，同比+4.1%。

    　　VA 价格同比回调，成本上涨拖累毛利。上半年由于VA 市场价格同比下跌，公司VA 销售均价255 元/千克，同比-11.6%，叠加原料价格上涨带来单位成本增加，业务毛利率67.8%，同比-9.5pcts。上半年辅酶Q10 销售均价2602 元/千克，同比+16.4%，期间单位成本同步提升，业务毛利率78.0%，同比-1.7pcts。

    　　上半年公司整体毛利率为52.8%，同比-1.1pcts；净利率为28.3%，同比-2.5pcts。

    　　二季度单季公司毛利率49.4%，同比-6.0pcts；净利率22.9%，同比-11.8pcts。

    　　VA、VD3 新产能试车运行，进一步增强市场竞争力。根据公司公告，2021 年4月500 吨辅酶NMN 改扩建项目正式投产；2021 年8 月，800 吨维生素A 油和200 吨维生素D3 油项目试车运行，项目投产后公司VA 产能将增加至3500 吨，VD3 产能将增加至1500 吨，有望进一步提升公司份额和市场竞争力。此外，公司200 吨食品级、化妆品级、药品级“玻尿酸”原料项目正处于环评阶段，未来建成投产后有望成为公司新的业务增长点。

    　　爆款单品持续放量，积极布局医美系列产品。公司在营养保健领域积极布局，加大Doctor’s Best 等核心品牌推广力度，旗下保健品销售子公司DRB 上半年实现营收4.32 亿元，同比+11.5%；实现净利润5181 万元，同比+2.3%。此外公司依托自身强大的原料资源，逐步开展包括玻尿酸口服液等营养保健食品、玻尿酸医美系列及美容护肤产品的开发工作，目前已有部分产品如NMN+玻尿酸、玻尿酸果冻等产品在“舞昆”天猫旗舰店销售。

    　　风险因素：公司产品销售增长不及预期；公司产品价格下跌；公司新建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨。

    　　投资建议：公司逐步丰富营养保健品全产业链布局，凭借其原材料成本制造优势、差异化多品牌、多元化终端渠道的发展策略，有望成为全球营养健康先行者。维持公司2021-2023 年归母净利润预测为13.30/16.03/19.28 亿元，对应EPS 预测分别为2.16/2.60/3.13 元。维持目标价56 元（对应2021 年26xPE，参考行业可比公司平均估值水平），维持“买入”评级。

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