2017H 净利润增速 2.13%，净利息收入后续有望回暖

2017H 实现归母净利润 125.5 亿元，同比增 2.13%；营收 540.7 亿元，同比降 1.27%，还原营改增前营收同比增幅 3.78%，拨备前利润 402 亿元，同比增 11%。营收增速较低除营改增因素外，主要由于净利息收入增速继续保持低位（ -0.62%），在规模增速稳健背景下，息差由 1 季度 2.53%环比降 8bp 至 2.45%，判断主要由于二季度同业成本进一步上行，负债端成本压力提升所致，下半年随着市场利率企稳，资产端提价效应逐步显现，净利息收入有望回暖。 2017H 实现手续费 157 亿元，同比增 4.64%，主要来自于信用卡业务收入同比增 35%，手续费收入占比 29%，占比稳定。

资产负债端零售发力效果明显，资金荒下同业负债依存度不减

资产总额达 30,921 亿元，同比增 10.4%，环比上年末增 4.7%。贷款环比上年末增 8%，占比提高 1.48pct 至 50%，其中零售贷款余额环比增 21%，占比较 2016 年末提高 4pct 至 41%，零售业务发力明显；同业资产同比降14.1%，占比 7.71%，持续处于压降通道；投资类资产占比稳定在 27%，其中应收款项类投资为主要项目，然而占比较 1 季度下降 2pct，表内自营非标规模有所压降。负债端存款规模较上年末降 0.49%，主要由于企业存款规模下降，而零售存款同比增 16%。同业负债+应付债券占比达 31%，占比环比 Q1 提高 2pct，资金荒下同业负债来源依然为主要渠道。

加大不良处置力度，大数据提升零售贷款质量

不良率 1.76%，环比 Q1 提高 2BP，关注类贷款占比 4.14%，环比 Q1 提高 2BP。 考察公司资产确认力度， 2017H 逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例 154%，较 2016 年末下降 4pct，资产确认力度继续加强。 2017Q2 信贷成本保持继续下降态势，拨备覆盖率稍降 2pct 至 161.32%。 公司资产质量主要风险点依然存在于企业贷款，不良率环比 2016 年末提高 22BP，在科技引领零售转型大战略下，零售端投放资产质量显着提升，个贷不良率1.32%，环比 2016 年末降低 24BP。此外公司特殊资产管理部门继续加快不良清收力度，上半年回收不良资产 44 亿元，同比增 67%。

积极处置不良，扎实推进零售，维持“买入”评级

公司自 2016 年起零售转型坚决推进，各项零售指标如约出现较快增长，2017 上半年零售业务占营业收入比重达 40%。零售转型带来的高生息资产收益率，存款增长以及手续费收入有力提振公司业绩。 我们认为零售银行的定位有利于充分发挥平安集团综合服务优势。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为 8.13%/9.05%/11.23%， 近期公布 260 亿可转债计划，未来转股后进一步夯实资本提高发展动能。 看好公司未来零售转型效果，预计公司 2017-2019 年净利润分别为 231、 241、 254 亿元； 2017 年 EPS为 1.34 元,对应 2017PE7.89 倍、 2017PB 0.9 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 经济下行，资产质量恶化超预期。

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