业绩稳健增长，符合预期。 公司发布半年度业绩预增公告，预计 2017 年上半年将实现归属于上市公司股东的净利润同比增加 10%以上。根据公司 2014 年来业绩预告和实际业绩披露情况，我们预计公司上半年业绩同比增长在 10%-15%之间（ 2016 年上半年/2017 年 Q1 分别增长 17.2%/11.0%），继续保持稳健增长，符合之前预期。

上半年订单增长全面超预期。公司公告 2017 年 1-6 月新签合同额 11955 亿元，同比增长 33.7%，增速较 1-5 月大幅反弹 17.2 个 pct，创 13 个月新高， 6 月单月同比大幅增长 85.0%，显着超预期。分业务来看， 1-6 月房屋建筑新签 8234 亿元，同增 23.4%；基础设施新签 3667 亿元，同增 64.5%；境内合同 10837 亿元，同增 30.2%；境外合同 1117 亿元，同增 80.5%。房建业务新开工面积 15729 万平米，同增 18.2%，较 1-5 月提升 8.3 个 pct，显示施工合同进展加速。

下半年地产投资及新开工预计保持较快增长，公司将显着受益。 2016 年以来房地产销售与投资增速之间存在巨大剪刀差，去库存效果明显，当前房企存在一定补库存需求（近期拿地大幅增长），预计下半年房地产投资和新开工增速有望维持较快增长，房建类订单有望保持良好趋势，此外业主普遍资金充裕，库存偏紧，也有望加快项目施工、结算、回款，从而带动业绩和现金流持续向好。公司目前房建业务收入占比约为 65%，有望显着受益。

地产销售保持良好趋势，待结算资源充足。 2017 年 1-6 月公司地产业务合约销售额 1223 亿元，同增 50%，较 1-5 月小幅回落 3.3 个 pct，但仍保持较快增速，连续 4 个月保持 50%以上增长，势头强劲；合约销售面积 846 万平方米，同增 36.1%，较 1-5 月提升 5 个 pct，自年初以来持续加速。其中 6 月单月销售额及销售面积分别增长 38.86%/55.56%。公司房地产合约销售额 2016/2017H1 同比增长 26%/50%呈加速趋势，未来 1-2 年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。

基建 PPP 突飞猛进，将成有力增长点。 公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势，已成功打开 PPP 基建市场并具有强大竞争力， PPP 带动基建订单爆发式增长， 2016 年全年/2017 年前 6月基建订单同比增长 83%/65%。预计随着高毛利率 PPP 基建业务收入占比提升，公司盈利能力将得到显着提高。 2016 年末公司在手基建和房建订单 26177亿元，同比增长 28.9%，是 2016 年收入的 2.7 倍，充足在手订单将保障未来业绩的持续稳健增长。

投资建议： 我们预测公司 2017/2018/2019 年归母净利润分别为 338/390/448亿元，分别增长 13%/15%/15%， EPS 分别为 1.13/1.30/1.49 元，当前股价对应三年 PE 分别为 8.9/7.7/6.7 倍，给予目标价 15.82 元（对应 2017 年 14 倍PE），买入评级。

风险提示： PPP 落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

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