精品图书出版的民营龙头。 公司主营自有版权图书策划发行、非自有版权图书独家发行、图书分销，近年来开始布局数字阅读、 影视剧策划等创新业务。公司擅长出品“长销且畅销”精品图书，码洋品种效率、图书生命周期、退货率等经营关键指标均远优于行业平均。公司连续五年位居当当网图书供应商年度第一，策划出版图书在当当、亚马逊、京东三大网上书店 2016 年度畅销书前 100 榜单中上榜数量分别位居第一、第二和第二。

兼具天时、地利、人和，公司发展迎最好时光！ 天时：精神消费增长，国家鼓励政策，国内图书销售码洋持续增长， 2016 年超过 701 亿元同比增长 12.30%；地利：卡位少儿、文学、社科等大众图书出版领域， 2015 年、2016 年文学类码洋增速为 15.22%、 16.1%，少儿类增速为 15.63%、 28.84%；同时， 近 5 年图书动销品种数增速逐渐放缓，精品图书集中度持续提升，公司也将获益于此；出版机构对于优质内容具有较强甄选、挖掘能力，处于内容产业价值链最上游，近年来包括中南博集、磨铁等出版机构均已成功将业务触角延至影视行业。人和：出版行业是文化创意行业，最核心竞争力在于强大策划团队，截至 2016 年底，公司图书策划团队共有员工 143人、超十年行业经验资深人士 27 人，公司通过员工持股、股权激励等实现利益共享，并尝试通过平台+工作室模式吸引更多人才、激发创造活力。

聚焦自有版权业务，募资助力产能扩张增长明确。 公司近年来战略性加码自有版权图书出版发行的投入，收缩低毛利的代理及分销业务，盈利规模及质量持续提升。公司 2014-2016 年年均策划图书三百余种，本次募集资金未来将分三年投向版权库建设项目，分别采购 400、 500、 625 种图书版权（年化 25%增速）及 4、 6、 8 种影视版权，版权数明显提升。公司码洋品种效率整体呈现上升趋势，随着市场持续增长及需求多元化，公司在供给端仍有较大提升空间， 而影视业务将成为未来估值及利润弹性基础。

首次覆盖给予“买入”评级。 预计公司自有版权图书策划与发行业务2017-2019 年维持较高增长，非自有版权图书发行及分销业务整体继续收缩，但对公司收入影响将边际递减，且会驱动公司毛利率的提升及费用率的改善，公司 2017Q1 净利率为 24%，较上年同期提高 5pct，改善明显。我们预计 2017/2018/2019 年归属净利为 2.11/2.62/3.26 亿元，增速分别为39%/24%/24%， EPS 为 1.58/1.97/2.44 元。当前国内出版板块估值中枢在15-20 倍之间，综合考虑到： 1）大众图书出版相对较高行业增速及公司竞争地位、 2）公司股权激励业绩要求为 2017 年扣非后增速不低于 30%、 3）公司未来版权采购计划、 4）公司未来向影视领域布局的潜力，我们给予公司 2017 年 30 倍 PE，对应目标价为 47.4 元/股。公司本次股票期权授予价格为 45.24 元/股，带来一定安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 版权合同到期无法续约；影视业务推进进度低于预期； 核心技术团队流失；新媒体蚕食图书市场；海外图书版权竞争愈发激烈。

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