事件：公司发布半年度报告，2021 年上半年实现营收19.88 亿元，同比增长13.57%；实现母净利润2.78 亿元，同比增长24.95%。

    　　半年度业绩符合预期，结构上亮点纷呈。公司2021H1 营收19.88亿元（YoY +13.57%），归母净利2.78 亿元（YoY +24.95%），增收更增利，业绩基本符合预期。分季度看，2021Q1 和Q2 分别实现营收8.65 亿元（YoY +181%）和11.23 亿元（YoY -22.03%），归母净利润0.62 亿元（YoY +291.7%）和2.16 亿元（YoY -15.2%）。公司Q2 增速指标下滑主要有两方面原因：首先，由于疫情的扰动，2020Q1经营受阻，增速大幅下滑，20Q2 补偿性增长，导致当季基数较高；其次，杰瑞电子2021H1 收入5.54 亿，同比下滑23%，对当期总收入和利润增速影响较大。分业务来看，公司上半年军民品比例约为7:3，其中军品中的水声电子防务产品表现不俗，收入增长38%，民用电子信息产品同比大幅增长83.8%，好于预期，而军品中的特装电子产品则下滑35.2%，对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围，其军品收入不达预期则主要与军品的确认节奏有关。

    　　我们认为，随着下半年军品收入加速确认，杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件，公司全年收入和业绩较快增长可期。

    　　水声防务领域景气向好，新增订单增速约60%。公司背靠715 所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12 亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11 亿元，增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。

    　　子公司获批“专精特新”，核心竞争力凸显。公司下属企业青岛杰瑞、杰瑞电子、杰瑞自动化、双威智能等已获批成为专精特新“小巨人”

    　　企业，核心竞争力凸显，未来有望成长为各自领域的隐形冠军，助力公司可持续发展。

    　　集团重组有望下沉，公司将显著受益。国资委2021 下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。

    　　投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利分别为8.51 亿元、11.3 亿元和14.9 亿元，EPS 分别为1.20 元、1.58 元和2.09 元，当前股价对应PE 为26X、20X 和15X。参照可比公司估值，公司估值具备明显优势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司订单不及预期和产能扩张不及预期的风险

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