明泰铝业为国内铝材龙头企业之一，凭借领先的投资和能源成本优势，公司抢占扩产先机，在铝板带市站份额跃至龙头。而今保级再生铝的前瞻性布局有望实现上游一体弯道超车，助力公司不断打破成长天花板。

    核心观点

    极致的成本优势奠定扩张基础，再生铝+智能化开启新一轮降本之路。铝加工本身是一个很辛苦的行业，尤其是在中低端市场，成本是制胜法宝。公司前期通过稳健投资和自备能源建立了成本优势，如今上游一体化弯道超车（再生铝）+智能化改造，将打破成本优势边际递减定律，持续巩固护城河。

    保级再生铝产线快速扩张，吨净利或显著提升。凭借较强的工艺、渠道和全品类的产品优势，公司可实现再生铝保级利用，而非国内常见的铸件铝产线，其生产的变形铝可直接作为原材料。随着国内废铝供应提速，公司再生铝产能有望进一步扩张，并增厚公司盈利水平。

    加大研发解锁高端市场，成长空间向上打开。铝材作为一种材料，具有自我更新的内在机制，新产品的开发有助于公司进一步打开成长空间。公司2015年开始发力交通和新能源领域高端铝材，研发费用近五年增速达55%，汽车及交运领域营收占比由2017 年10%提升至2020 年18%，高端市场拓展已初显成效。

    2025 产销规模翻一番，有望成为全球领先的铝材平台型企业。国际化方面公司今年也实现了从0-1 的突破，首个海外工厂韩国光明铝业将于下半年投产，凭借公司多年的外贸服务以及成本和产品优势，未来或进一步开拓全球化布局，成长空间有望对标全球铝材市场。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为2.38、3.00、3.55 元，采用可比公司估值法，我们认为目前公司的合理估值水平为2021 年的18 倍市盈率，对应目标价为42.87 元，首次给予买入评级。

    风险提示

    募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。

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