营收增幅大幅好于行业平均，随改革推进业绩将逐步改善

2017H1实现归母净利润10亿元，同比-11%；实现营业收入28亿元，同比+7.3%；EPS为0.18元，ROE为3.86%。公司营收增幅大幅好于行业平均。公司股权结构转型落地，形成民企加央企强强联合的混合所有制格局。目前二次创业推进中，在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革，上半年经纪业务网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展等导致成本投入有所上升，净利润率下滑。目前公司改革成效初显，预计随着成果逐步落地业绩将实现较好改善。

经纪向财富管理转型深化，资本中介维持上升态势

经纪业务智能化+定制化双轮驱动，长尾客户服务向智能化系统迁移，中高端客户服务向专业化、个性化转型。互联网金融转型深化，IVatarGo上线加速财富管理转型。股基交易市场份额1.86%，较年初上升4bp；上半年新增开户数93万户，创历史新高。实现经纪业务净收入7.9亿元，同比-27%。资本中介业务维持增长态势，其中两融规模198亿元，股票质押未解压市值184亿元。实现利息净收入6.6亿元，同比+28%。

债券承销规模逆势上升，新三板业务维持行业前列

投行业务加速向投融资综合服务转型，大力发展交易性投行业务，投行、投资和交易业务实现资源和能力互补。把握ABS、可交换债、绿色债等业务机会。投行业务排名大幅提升，股票主承销金额27亿元，其中IPO及再融资规模分别为3.5亿元及23.8亿元，总规模排名第20；IPO在审项目16个。债券主承销金额230亿元，逆势上涨55%，企业债主承销金额排名第一。实现承销业务净收入3.5亿元，同比+20%。上半年年新三板新增挂牌融资金额16亿元，行业排名第9；荣获主办券商执业质量评价NO.1。

资管主动管理规模持续攀升，投资业绩大幅转好

公司着力构建“大资管”全业务体系，丰富产品线，积极开发期权、量化等特色产品。集合理财产品规模大幅提升。截止2017年6月末公司资管业务规模1396亿元，同比+28%；其中主动管理规模688亿元，较年初+23%，占比近50%。实现资管业务净收入2.9亿元，同比+26%。大投资业务体系完善，私募投资、产业基金及创新投资发力，实现业务全覆盖。自营仓位254亿元，规模小幅提升，以交易性金融资产为主。上半年实现投资净收益5.2亿元，同比+68%。

可转债进一步提升资本实力，转型助力弯道超车

3月公司公告可转债方案，拟募资不超过50亿元。资金到位后资本实力大幅提升，为各项业务发展打开广阔空间。目前公司积极布局海外业务，发展另类、直投业务，多元化程度提升，业绩有望持续向好。根据2017上半年业绩情况调整盈利预测及目标价，预计2017-19年EPS为0.39元、0.43元和0.48元，对应PE为24倍、22倍和19倍，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

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