事件：

公司发布17年半年报，上半年公司实现营业收入6.94亿元，同比增长64.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1624万元，同比增长67.72%；实现EPS0.125元。其中，17年Q2实现营业收入3.55亿元，同比增长42.7%；实现归属于上市公司股东的净利润-83万元，Q2业绩不达预期。

评论：

1、轻芳烃毛利率下滑导致Q2单季亏损

公司为中石油控股的上市公司，主营石化新材料、精细化工品和医药保健品的开发、生产和销售。现有10万吨裂解C5分离装置、10万吨裂解C9分离装置、3万吨改性工程塑料装置、3万吨聚丙烯等主要装置，目前主要产品是轻芳烃、乙烯焦油和聚丙烯粉料。

进入17年以来，公司主要产品价格保持平稳，并较2016年价格水平明显回升，这也是公司一季度业绩超过1700万元，达到2009年以来单季最佳水平的原因。2季度乙烯焦油价格较1季度略有下滑，碳五及其石油树脂、碳九及其石油树脂以及双环戊二烯等产品价格表现均较为平稳。聚丙烯粉料价格则有所下滑，但从毛利率表现来看比较平稳，达9.48%，较上年同期增加0.79个百分点。乙烯焦油毛利率为14.1%，较上年同期增加0.26个百分点。但轻芳烃毛利率仅为10.95%，较去年同期下降12.15个百分点，拖累了公司上半年业绩表现。

2、关注中石油集团在A股目前剩下的唯一一个资本运作平台

自2016年上半年，中石油集团全面深化改革实施意见和工程建设业务重组改制框架方案确定以来，其国企改革步伐明显加快，专业化重组迈出重要步伐。16年9月，中石油集团将旗下金融业务资产注入*ST济柴，并在17年2月更名“中油资本”并在深交所正式挂牌交易。中油资本持有多家金融业务资产的股权，公司的业务范围涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务。与此同时，16年9月*ST天利发布重大资产重组预案，按照中国石油集团内部发展战略，以*ST天利作为上市平台，将中国石油集团工程建设业务的主要资产注入上市公司，17年2月17日，*ST天利正式更名为“中油工程”并在上交所挂牌交易。中油工程目前主要从事石油天然气、化工领域的工程设计、工程承包、工程建设等。上市公司主营业务变更为以油气田地面工程服务、储运工程服务、炼化工程服务、环境工程服务、项目管理服务为核心的石油工程设计、施工及总承包等相关工程建设业务。

目前中石油集团未上市的资产和业务，按公司口径划分主要是工程技术服务（上游勘探油服业务）、石油装备制造、科研及事业单位和其他业务。集团的其他业务，主要包括昆仑燃气、中国华油集团公司、中国船舶燃料有限责任公司和运输公司等。由于中石油集团旗下的上市公司资源较少，大庆华科是中石油集团目前A股剩下的唯一一个资本运作平台，资产重组预期较为强烈，平台价值凸显。

投资建议

我们预计公司17-19年归属于上市公司股东的净利润分别为3900万、4800万和5800万元，EPS分别为0.30/0.37和0.44元，当前股价对应PE76.9、61.9和52倍。公司是目前中石油集团在A股剩下的唯一一个资本运作平台，应关注其资产重组预期。首次覆盖，暂不给予投资评级。

风险提示：

资本运作平台预期落空。

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