中报业绩符合预期，前三季度预增565%-626%

卫星石化发布2017年半年报，实现营收40.4亿元，同比增84.7%，实现净利4.8亿元，同比大增30倍（2016H1为0.15亿元），业绩符合预期，以最新股本80.35亿股计算，对应EPS 0.60元。其中2017Q2实现营收21.2亿元，同比增86.9%，实现净利1.92亿元，同比增14倍，环比降34.0%。公司同时预计2017年1-9月净利6.6-7.2亿元，同比增565%-626%，对应Q3单季度净利1.8-2.4亿元，同比增110%-181%。

丙烯酸景气回升带动业绩大增

2017H1，丙烯酸价格中枢明显上移，2017H1丙烯酸华东市场均价为8488元/吨，同比上涨59.1%，公司丙烯酸及酯业务实现满产满销，上半年该业务实现营收26.8亿元，同比增66.5%，毛利率提升10.6pct至25.0%。高分子乳液/颜料中间体业务实现营收2.5/0.7亿元，同比增80%/5%，总体毛利率稳定。

SAP产品放量，有望保持快速发展

报告期内，子公司卫星科技SAP产品销量同比增383%，实现营收0.9亿元，同比增684%，毛利率提升13.2pct至6.1%。公司产品已进入恒安、婴舒宝、倍康等一线品牌，伴随二期6万吨产能释放，该业务有望保持快速发展。

配套项目投产，PDH盈利前景向好

2017上半年30万吨聚丙烯项目投产，子公司卫星能源实现营收11.3亿元，同比增41%，实现净利0.9亿元，同比增542%，目前PDH二期45万吨项目已开始建设，预计于2018年底建成。

拟投建丙烯酸及双氧水项目，产业链布局逐步完善

公司公告拟通过增资子公司平湖石化19.9亿元用于投建36万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯及22万吨双氧水项目；丙烯酸及酯的扩建将利用PDH二期项目的丙烯，同时为后续SAP（三期6万吨）及高分子乳液（扩建20万吨）的扩产提供原料，预计将实现40亿元左右营收，双氧水将充分利用PDH装置的废氢，逐步完善产业链布局。

维持“增持”评级

卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，公司近年来持续拓展产业链，SAP等高附加值产品进口替代前景广阔；PDH业务与盈利情况良好。结合公司中报及业绩预告情况，我们上调公司2017/2018/2019年净利润至9.8/11.6/13.6亿元（原值8.0/9.5/11.0亿元），对应EPS为0.92/1/09/1.27元，维持“增持”评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险，下游需求下滑风险。

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