公司细览：深耕石英制品制造行业，石英晶舟通过中芯国际认证。凯德公司于1997 年1 月15 日成立，几十年专注石英领域+中美合资技术引进，同时公司技术实力深厚，已授权专利38 项，其中发明专利11 项，多集中于高端石英制品，正在申请发明专利21 项。公司国内客户超200 家，遍及半导体、光伏等多个下游行业。另外，公司于2020 年1 月通过中芯国际12 英寸核心零部件石英晶舟认证，TEL 认证已提供试制样品，正在推进阶段。公司的主要产品包括石英管道、石英舟、石英仪器等石英玻璃制品，主要应用于半导体（占比56%）、光伏太阳能（占比43%）领域，应用环节主要为氧化、扩散、CVD 等。公司2020 年产量、销量分别达242 吨、246 吨，同比增长36.93%和35.14%，2021年Q1 分别达63 吨和58 吨，产销率均保持在90%以上。公司收入集中于华北地区，无明显季节特征。公司2020 年营业收入达到1.64 亿元，同比增长5.8%，公司2020 年毛利率为40.18%，净利润达3444.74 万元，同比增长6.12%。募投项目为高端石英制品产业化，投资总额达5 亿元，拟投入募投资金2.7 亿元。

    　　再看行业：碳中和+半导体制造产能扩张，石英制品有望持续保持高景气：

    　　石英玻璃制品产业链上游为石英砂、石英材料，下游领域为半导体、光纤、光学、光伏和电光源等行业，对应占比分别为65%、14%、10%、7%和4%（智研咨询）。1）半导体：2020 年中国集成电路产业销售额达8848.0 亿元，同比增长17%。根据IC Insights，2025 年中国大陆半导体芯片规模将达2230 亿美元；考虑石英玻璃制品在半导体生产线中属于硬性消耗品，且随着晶圆尺寸的增加，在半导体生产线中使用的石英玻璃制品的种类和数量也都更多，估算出石英制品规模与半导体销售规模的比例约为6.6:1000，预计2021 年全球石英制品规模达324 亿元。2）光伏：根据中国光伏行业协会，2020 年全国新增光伏并网装机容量48.2GW，累计光伏并网装机容量达到253GW，均为全球第一，预计2021 年光伏新增装机量超过55GW，累计装机有望达到约308GW。石英玻璃产品正逐渐向“纯、精、净、大、专”方向发展，同时，未来电熔法和合成石英玻璃需求量较大，个性化需求将增加。

    　　竞争格局：外资企业占据集成电路用石英市场的主要份额，公司业务提升快+运营能力强。外资竞争对手主要有杭州大和热磁电子、贺利氏信越、沈阳汉科等外资企业，占据着国内外8、12 英寸集成电路用石英市场的主要份额。内资企业主要强华股份、菲利华、菲利华石创、东科石英、石英股份等，石英股份和菲利华更偏向于行业上游，凯德石英作为国内石英加工行业的领先企业，目前已经具备了高端产品的生产加工能力。1）规模体量：石英股份和菲利华规模优势突出，公司业绩增长最快，近三年营收和归母净利润复合增速超过20%。2）盈利能力：菲利华、石英股份和公司毛利率较高，2020年公司毛利率为40.18%。公司净利率历年均高于平均水平，2020 年为21.07%。

    　　3）费用水平：公司费用整体呈下降趋势，研发费用率高于平均水平，2020年为6.14%。4）营运能力：公司应收账款周转率2020 年为4.88 次，行业最高，存货周转率2020 年为2.11 次。5）估值情况：目前A 股可比公司平均估值为68X，公司发行底价对应2020 年PE 为28X。

    　　风险提示：行业竞争加剧，经济不达预期

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