长园集团(600525)

已完成控股，后续国有股权竞购有望利完成。8 月8 日公司董事会审议通过收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的议案，根据协议，中锂66.3%的非国有股权在一周内顺利完成了交割。同时，公司将90 日内将在湖南交易所，以3.28 亿元的报价参与剩余13.65%国有股权竞购。考虑到长园在回购、分红上的绝对话语权，我们推测本次整体80%的股权收购大概率将顺利完成。

中锂处于扩张与上升期，竞争力被低估。湿法隔膜具有资产重、工艺成本管理要求高，毛利高等特点，企业间的效率差可能会很大，未来全球格局将会显着向高效供给集中。国内优质企业在未来2-3 年，不仅能实现国产替代，还将加快进入海外供应链。中锂6 月份运行生产线6 条，在建4 条，预计公司2018 年年中有望达到20 条，对应基膜年产能8 亿平米以上，届时湿法隔膜规模将跃居全球前列。中锂目前毛利率约60%，但公司负债高，且票据占比大，财务费用高达24%，影响了其净利润率。中锂工艺管理能力较好，客户拓展进入收获期，工艺优化、改善正在推动，综合来看，中锂目前处于上升时期。长园作为上市公司，有能力缓解中锂资金压力，其原有的高分子材料业务与中锂具有技术与工艺协同性，有望提升中锂的研发能力。

新能源汽车板块实现大跨越。公司控股80%的江苏华盛，在锂电池添加剂领域全球第一，其新型硅碳负极添加剂在全球率先实现产业化。并购中锂后，公司新能源材料板块更壮大，2018 年新材料板块利润占比将接近40%。

原有主营处于拐点。预计上市公司Q2 经营有望反转，由于内生发展、基数、并表口径等因素影响，预计未来3-4 个季度可能都有较高的增长，2018 年估值15.8 倍，维持强烈推荐评级，目标价22-25 元。

风险提示：股权争夺加剧，并购整合进度不及预期。

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