投资要点

    　　事件:中报

    　　8月30日，公司公告2021中报。上半年，公司实现营收562.94亿元，同比+19%，归母净利润53.22亿元，同比+42%;Q2单季度，公司实现营收290.35亿元，同比+8%，归母净利润24.91亿元,同比-4%。

    　　产品端:收入高增长,大单品表现出色

    　　21H1，公司收入增长19%，1)分板块看，液态奶板块收入424亿元，同比+20%，零售端市场份额同比再提升0.7pct，稳居行业第一，公司常温液态奶的市场渗透率达到85.7%，同比+1.5pct;奶粉板块收入76亿元，同比+15%，其中婴配粉零售端市场份额同比提升0.9pct,婴配粉的母要渠道零售额同比+35%;奶酪板块零售端份额同比提升6.7pct，冷饮板块收入+14%;液态奶、奶粉、奶酪板块均表现出色。2）大单品方面，金典、安慕希、畅轻、金领冠、巧乐兹等大单品收入同比+21%。3)新品方面，金典 A2β酪蛋白有机纯牛奶、伊利甄浓牛奶高钙、畅轻蔗糖减半果荼酸奶、QQ星儿童成长配方羊奶粉等新品收入占比16%。口费用端:营销费用率节约,现金流出色21Hl，公司归母净利润+42%，大幅高于增速，我们认为主要得益于两强竞争格局改善带来的单位营销成本节约、以及出色现金流带来的利息收入增加，反映在财务指标上，销售费用率21.99%，同比下降1.92pct，增利约9.1亿元，财务费用率-0.06%，同比-0.24pct，增利约1.1亿元。

    　　Q2单季度:超出市场预期

    　　Q2单季度看，公司收入增长8%，在同期22%增速基础上仍保持稳健增速,归母净利润-4%，在同期72%的超高增速基础上、并未较大幅度下滑，超出市场预期。我们认为，Q2单季度业绩的稳健表现，主要得益于液态奶和奶粉等动销旺盛，而这一动销旺盛有望在Q3继续延续，在Q3的增长基数回归正常后实现催化。

    　　看三年:利润率正在重新进入上行通道

    　　2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素，公司净利率(7.35%)回到2013-2014年底部水平;同时，2020年行业集中度提升加速(液态奶CR5为57.1%，同比+1.3pct，15-19年CR5提升3.1pct )，两强竞争格局改善，公司利润率有望重新进入上行通道,21HI，公司净利率9.42%，同比+1.56pct，较19H1+1.03pct,正在验证。

    　　130亿定增计划:处在证监会审查阶段

    　　6月5日，公司公告定增预案，拟募资130亿元，是公司近10年来首次定增，目前处在证监会审查阶段,公司拟定增130亿元，主要用于液态奶生产基地建设项目（54.8亿元)、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目（15.5亿元)、数字化转型和信息化升级项目(12.5亿元)、长白山天然矿泉水项目（2.7亿元)、乳业创新基地项目(5.9亿元)补流38.6亿元。根据我们测算，产能提升计划项目合计产能约7544吨/日，简单折合产能约275万吨/年，预计在2-3年时间内为公司现有产能带来约21%增量，到21HI，公司综合产能约1394万吨/年，同比增长6.3%。

    　　口投资建议

    　　公司是中国乳业龙一，竞争格局改善驱动利润水平升级，液态奶、奶粉、奶酪均出色。我们预计21-23年公司归母净利润86/102/119亿元，同比+21%/+20%+16%，对应8月30日估值24/20/17倍(市值2015亿元).

    　　风险提示

    　　食品安全风险,政策调整风险,原奶价格波动风险

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