方正电机(002196)投资要点上半年收入同比增长15.75%，归母净利润同比增长15.93%，受新能源汽车行业回暖影响，下半年业绩有望加速释放。公司1 7年上半年实现营收5.44亿元，同比增长15.75%：归母净利润0.57亿元，同比增长15.93%：毛利率23.73%，净利率10.44%，同比分别下降0.25和上升0.32个百分点。其中2Q实现营收2.92亿元，同比增长23.3g%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长1 3.34%。上半年业

绩增长略低于预期，但我们认为公司未来业绩有望好转，主要原因有：(1) 17年 上半年受骗补核查及政策不确定性等影响新能源汽车产销不及预期，下半年新能源汽车景气度的回升，公司新能源汽车驱动电机产品将加速释放，带动业绩提升。同时受原材料价格大幅波动影响，上半年公司毛利率和净利率水平下降幅度较大，下半年有望改善：(2)国六作为最严排放法规将在2020年执行，柴油机排放控制器产品将迎来巨大的市场空间，公司柴油机ECU及DCU产品质量可与国外先进同类产品媲美，有望抢占外资及合资市场份额实现进口替代； (3)公司智能控制器、缝纫机电机等业务总体市场需求平稳，奠定业绩稳健增长的基石。

下游新能源汽车景气度复苏有望带动新能源驱动电机产品放量。公司深耕电机领域20余年，从事汽车座椅电机等汽车类电机生产近1 0年，在电机领域积淀深厚。近年来通过收购深圳高科润、杭州德沃仕切入新能源汽车驱动电机领域，目前驱动电机产品已涵盖乘用车、商用车、专用车等不同领域。新能源汽车驱动电机新客户拓展顺利：乘用车领域，相关驱动电机产品下半年有望量产并配套上汽通用五菱E100、北汽昌河北斗星X5ev、吉利帝豪EV等车型；商用车领域，公司进入玉柴、宇通、银隆配套体系；专用车领域，已与东风、河北御捷等展开合作。随着上半年骗补核查阴霾的逐步散去，以及政策趋于稳定，新能源汽车景气度在下半年有望迎来复苏，公司新能源电机也将持续受益。

国六排放标准即将来临，柴油机ECU、DCU控制器进口替代空间巨大。国六排放标准将于2020年开始实施届时柴油机或都需要配置一套ECU(柴油机喷射控制)及DCU（尾气后处理）来降低污染物排放，这将大大提升ECU及DCU等柴油机控制器的需求量。目前，国内柴油发动机ECU、DCU市场大部分被博世等跨国企业把控，国内自主产品市场份额不足10%，进口替代潜力充足。公司201 5年通过收购上海海能切入柴油发动机控制领域。上海海能是国内少数实现ECU产业化的自主零部件供应商，产品涵盖柴油机控制器ECU、气体机控制器ECU、后处理器控制器DCU等关键柴油机节能减排产品，已进入玉柴供应体系，有望逐步实现进口替代。随着国六执行期的逐步临近，越来越多的柴油车将搭载ECU/DCU系统，公司相关产品进口替代步伐有望加速。

投资建议：我们预测公司201 7年至201 9年每股收益分别为0.36元、0.50元和0.61元。净资产收益率分别为5.g%、7.7%和8.6%。首次覆盖，给予增持一A投资评级，6个月目标价为12.00元，相当于2018年24倍的动态市盈率。

风险提示：新能源汽车配套车型销量不及预期：上游原材料价格大幅上涨：产能达产进度延后。

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