事件： 2017 年 8 月 15 日安信信托发布 2017 年中报。根据中报，公司 2017 年上半年实现营业收入 24 亿元，同比增长 14%；实现归属于上市公司股东净利润 16 亿元，同比增长 16%；总资产规模 204 亿元，较年初增长 7%。

信托结构优化，聚焦主动管理。 2017 年上半年，公司归母净利润同比增长 14%。公司业绩增长得益于公司信托主业快速发展：公司上半年手续费及佣金收入同比增加 25%。受通道业务收缩影响，公司管理的信托资产总额由 2016 年 6 月末的 2349 亿元下降至 2017年 6 月末的 2285 亿元。 近年来公司持续聚焦主动管理，主动管理类资产占比由 2014 年的 27%提高至 2016 年的 60%，预计 2017 年能达到 65%以上。业务结构的改善将带来报酬率稳步提升。 2016 年公司已清算的主动管理型信托项目的加权平均实际报酬率超过4%，远高于同期的被动管理型信托项目报酬率（均低于 0.5%）。受益于 2016 年末定增落地， 2017 年公司有更多的资本金继续扩张其主动管理规模。我们预计公司的信托业务将继续坚定向主动管理转型，提升手续费与佣金收入，同时信托资金投向将更加多元化，降低对房地产业的依赖以降低风险。

固有业务将逐步改善。 公司 2017 年上半年利息净收入同比下跌 47.6%，拖累业绩增长。另外， 由于公司增加了权益类资产的配Z（交易类金融资产较年初增加 36.6%），二季度的股市震荡给公司带来了较大的损失（公允价值损失由去年同期 1.5 亿元上升至 4.6 亿元）。我们预计股市企稳将逐步改善公司投资业绩。

行业景气在下半年将走出二季度低谷。高频数据显示，行业景气在二季度达到低点后在下半年有所回升。按四周移动平均来看，信托产品周平均发行规模和信托市场存续期规模周增速在六月底跌至谷底后均有明显回升。我们认为，公司将受益于行业整体景气的提升，业绩持续稳定释放。

布局多元金融，实现多轮驱动。 公司积极入股金融公司，打造多元金融平台。公司参与营口银行股份有限公司，持股比例为 4.27%；公司入股渤海人寿股份有限公司，持股比例为 3.85%；公司参与发起设立中国信托登记有限责任公司，占股 2%。预计公司将继续多元化发展，形成业绩的多轮驱动。

被纳入 MSCI，将获得增量资金关注。 报告期内，公司成为第一批被纳入 MSCI 的 A股标的之一，是 A 股上纳入该指数的唯一信托及信托概念股，将受益于投资者对行业龙头的青睐。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 16.70 元。我们预计公司 2017 年-2019 年的净利润增速分别为 28%、 34%、 16%。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.85 元、 1.14 元、1.33 元。

风险提示： 主动业务转型受阻、固有业务收入复苏缓慢，政策监管从严

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