受到猪价疲软和黄羽鸡养殖业务拖累，上半年公司盈利水平大幅下滑

公司公布 2017年半年报，公司实现营业收入 251.24亿元，同比下降 11.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 18.10 亿元，同比下降 74.95%。

生猪养殖业务稳步发展，受二季度猪价疲软影响，盈利不及预期

2017 年上半年，全国生猪价格总体呈现前高后低走势， 1-2 月份猪价总体保持高位， 3-5 月份猪价持续下降，跌幅超出市场预期， 6 月份有所反弹。公司生猪养殖业务继续保持稳步发展，上半年生猪出栏 897.12 万头，同比增长 11.46%；销售均同比增加 4.98 公斤/头， 但受市场供求关系变化的影响，销售价格同比下降 19.90%；销售收入 165.81 亿元，同比下降 6.80%。上半年，公司养猪业务继续完善区域发展布局，新增养猪业务注册子公司8 个，新增开工产能 273.80 万头，为公司养猪业务可持续发展提供保障。

H7N9 事件导致活禽市场管制趋严，黄羽鸡养殖业务受到较大冲击

上半年，受到春季全国多地 H7N9 事件的影响和冲击，各地政府对活禽市场的管制日趋严格，部分地区关闭活禽市场及不定期休市时间的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽产品市场行情整体持续低迷，整个行业出现亏损，公司养鸡业务也受到严重冲击，商品肉鸡销售价格同比下降 30.19%，养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。上半年，公司实现肉鸡上市 3.81 亿只，同比增长 4.65%；销售收入 59.16 亿元，同比下降 26.30%。 随着后续鸡肉消费旺季来临，禽流感影响逐步消退，下半年公司养鸡业务盈利有望改善。

探索生鲜布局下游，产业链有望快速扩张

2015 年 10 月起公司开始探索生鲜食品流通连锁经营业务，提出再造一个温氏的发展大目标，“养殖-屠宰加工-仓储-物流配送-连锁门店”全产业链经营模式已初步成型。 2017 年预计新开门店在 200 家左右，目前公司已在深圳、 广州、东莞、肇庆和云浮等五城布局， 上半年整个生鲜门店业务营收 1.13 亿元，同比增长 316.12%，而随着未来生鲜业务的发展和门店布局的全面铺开，其业绩有望迎来快速增长期。

生猪出栏稳增长，黄羽鸡未来盈利改善， 维持“买入”评级

公司上半年业绩受到猪鸡价格因素拖累， 猪价、鸡价分别同比下降 19.90%、30.19%，导致公司 2017 年生猪养殖业务盈利不及预期、黄羽鸡养殖业务面临深度亏损，未来主要看 2018 年黄羽鸡板块的盈利改善与估值修复。 我们预计公司 2017-2019 年生猪出栏为 1884/2261/2750 万头，黄羽鸡出栏7.5/8.0/8.5 亿羽，所以相应调整 2017-2019 年归母公司净利润为59.30/91.50/104.86 亿元，对应 EPS 1.14/1.75/2.01 元。 考虑到公司在国内生猪和黄羽鸡养殖行业的龙头地位，给予公司 2018 年 13-15 倍 PE 的估值水平，对应 2018 年目标价为 22.75-26.25 元， 维持“买入” 评级。

风险提示： 养殖业务面临环保压力； 猪价大幅下跌。

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