核心观点
公司业绩呈现持续提升的良好态势。2021H1 公司实现营业收入38.27 亿元(-55.63%),归母净利润10.02 亿元(+46.10%),实现毛利率66.30%,较去年同期上升34.66 个百分点,实现归母净利率26.19%,较去年同期上升18.24 个百分点。营业收入变化较大主要是去年年底剥离医药商业业务所致,医药工业上半年总体收入31.96 亿元(+6.92%),营收占比达83.53%。
公司各项关键财务指标表现良好,经营质量呈现持续提升的良好态势。
中药板块重归双位数增长,生物药板块高速发展,公司进入高质量增长周期。
公司聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域,坚持大品种战略,中药、生物药、化药板块多点开花。新增长点生物药板块同比增长45.51%,重磅产品普佑克持续放量,国内心梗救治率逐步提高,脑梗适应症已提交上市申请;中药板块增速重回两位数为13.67%,基药产品复方丹参滴丸、养血脑清、芪参益气等持续增长,新进入全国医保的丹参多酚酸和益气复脉开始放量;化药板块坚持仿创结合,上半年受蒂清集采有所影响,后续随着他达拉非、吲达帕胺、米诺膦酸等新产品上市,带量采购影响在逐步弱化。
公司全方位布局生物药、中药、化药板块,生物科技投资助力公司业绩持续增长。公司上半年投入研发费用2.56 亿元(+9.09%),立足自身特色领域,不断加强品种二次开发与创新药研发,丰富产品管线布局,目前公司储备在研项目82 个,其中I 类创新药40 个,已进入临床阶段44 个。公司上半年归母净利润大幅增长46%,主要系天境生物部分股权出售贡献2.27 亿投资盈利,生物科技投资增厚利润,后续随着天士力生物在科创板分拆上市,公司生物药布局有望逐步得到市场的认可,公司估值优势仍旧显著。
财务预测与投资建议
公司去年年底剥离了商业业务,今年上半年确认大额投资收益,加上公司药品销量略低于预期,我们调整公司2021-2023 年每股收益分别为1.06、0.87、0.95 元(原21-22eps 预测为0.94/1.05)。由于投资收益不具有可持续性,使用公司22 年eps 估值,根据可比公司,给予2022 年18 倍估值,对应目标价15.66 元,维持“买入”评级。
风险提示
天士力生物上市进度不达预期;公司生物药产品研发进展不达预期。
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