公司发布2017 年中报：2017 年上半年，公司实现营业收入8.82 亿元，同比增长29.73%；归母净利润1.06 亿元，同比增长45.57%；扣非净利润1.03 亿元，同比增长49.80%。其中，单二季度实现营业收入5.39亿元，同比增长25.17%；归母净利润8079 万元，同比增长41.94%。基本符合市场预期。

收入稳定增长，定制品类持续放量：报告期内，公司积极推进“新曲美”战略，收入端同增29.73%至8.82 亿元，收入增长较为稳健。其中Q1、Q2 单季收入分别为3.43 亿、5.39 亿，收入增速分别为37.61%、25.17%。分产品来看，上半年公司B8 独立定制系列实现收入1.97 亿（+80%左右）、家具饰品实现收入1.32 亿（+33%）、成品家具收入约为5.53 亿（+17%左右），B8 定制贡献了较高的收入增速。在坚定转型定制大家居的思路下，我们预期B8 定制全年将持续放量（收入同比翻倍至5亿+），为公司收入端高增长奠定基础。

毛利率小幅承压，精细化管理下净利率提升：由于原料成本及人工成本略有上升，上半年公司综合毛利率38.30%，较去年同期的39.43%小幅下滑1.13 pct。同期公司的期间费用率合计为22.7%，同比去年的24.55%下降了1.85 pct。其中，销售费用率14.84%（-2.19 pct）、管理费用率7.88%（+0.29 pct）、财务费用率-0.02%（+0.05 pct）。精细化管理下，上半年公司净利率达11.98%，同比小幅提升1.3 pct。报告期内，公司归母净利润增速为45.57%。刨除高新企业所得税影响，公司利润总增速为33.01%，基本与收入增速相匹配。

应收账款大幅增长，经营性现金流略有下滑：上半年公司应收款项较年初大幅增长91.45%至6486 万元，这主要是由于大宗工程单增加所致。预收账款较年初下滑20.08%至7086 万元，经销商货款略有减少。综合来看，公司经营性现金流净额较上年同期减少26.93%至8792 万元，略有下滑。

渠道充分布局，生活馆大店模式推进顺利：上半年，公司合计开店38家至810 家（直营店14 家，加盟店796 家），单店收入约为109 万，较去年同期单店收入96 万提升了14%，主要是得益于OAO 模式导入及大店模式的拓展。其中，公司积极拓展大店模式，截至6 月30 日新开面积在1500 平以上的大店28 家，全年预计开店70-80 家。同时，公司开辟专门针对四、五线城市的产品，打造“居+生活馆”大店模式，渠道不断进行下沉。

盈利预测与投资评级：渠道上，公司17 年开启大店生活馆模式，打造高频次场景化消费；产品上，B8 定制持续快速推广，为公司带来收入增量。基于公司具备产品、人才、柔性生产基础，新曲美模式值得期待。我们预计公司17、18 年收入为22.57、29.90 亿元，同比增长35.6%、32.5%；归母净利润2.60、3.50 亿元，增速40.5%、34.7%；EPS 为0.54、0.72 亿元，当前市值对应17、18 年28.9、21.5 倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：房地产下行，开店节奏不达预期。

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