消费升级持续，行业景气度向好。 调味品行业结构升级趋势明显，表现为： 1）品类替换，如味精被高鲜度酱油与 YE 替代； 2）结构升级，估算高端酱油增 15%还有翻倍空间，高于行业增长，受经济下行影响行业 16年增速 5%-10%； 17 年行业龙头提价,叠加高端餐饮复苏（1-7 月限额以上餐饮增速回升至 8.5%水平），带动行业营收加速。

品类多元化+渠道完善+区域拓展，阳西再造一个中炬，业绩有望迎来拐点。 美味鲜管理层经营动力充足，调味品多元化扩张+全渠道运营，核心东南五省保持 15%以上增长；非核心地区增速有望达 30%。阳西基地 65万吨产能建设后，相当于再造一个中炬高新，公司或将步入高成长新阶段，20%-30%增长可能成为常态，业绩有望迎来拐点。根据中报业绩预告，估算 1H17调味品营收增速约 15%-20%，新品推广利于带动下半年营收提速。预计全年调味品营收 35 亿，同比增 20%； 归母净利 5.3 亿，同比增 38%。

对比海天：见贤思齐，空间广阔。 厨邦产品结构优于海天（表现为吨价高于海天 18%），毛利率反而低。未来厨邦产能释放后规模效应+技术进步+生产效率提高，均有利于毛利率走强。 16 年底推进信息化系统建设，有助于降低管理费用率。对比海天/中炬市值 1124/175 亿，调味品 16 年收入125/29 亿，吨价 5120/6059 元，预计 17 年两家公司调味品收入增速16%/20%，利润增速 20%/40%，毛利率 45%/39%，净利率 24%/16%， 17年调味品 PE 分别 32/26 倍， 中炬成长空间广阔。

地产：地价上涨，价值重估。 随着深中通道、深茂高铁建设，粤港澳经济区概念提出，中山地区房价涨幅较大，利好公司地产业务。公司在中山城轨北侧有约 1900 亩商住地，中汇合创实际可用于商住开发土地 900 亩，待开发面积 660 亩。 16 年中山市平均楼面地价约 4731 元/平，预计 17 年5000 元/平。地产价值测算：中汇合创（79%持股）待开发土地约价值 34.8亿；已开发土地存量房；汇景东方待售按 10%净利率 3 年折现， 净利 0.4亿，合计地产价值至少 35 亿。 如果后续房价持续走高，公司土地价值有望超预期。

管理层已有激励机制，前海影响可能接近尾声。 公司已有绩效考核制度，每年按归母净利的 5%提取绩效奖金，可对核心管理人员起到激励作用。考虑到前海在万科等其他权益类资产收益较多，压力相对较小，我们认为前海人寿减持中炬高新概率较低，影响已接近尾声，市场对此的担忧情绪可能已逐步消化。

盈利预测与投资建议： 预计 17-19 年公司净利+33%、 +34%、 +32%， EPS 分别为 0.60、0.81、 1.07 元。估计 17 年美味鲜净利 5.9 亿元，扣除少数股东权益后净利 5.3 亿元，同比增长 38%。目前公司 175 亿元市值，扣除地产，调味品市值 140 亿元，相当于 17 年 PE 仅 26X，远低于海天 32 倍 PE 水平。 我们按照 18 年 30 倍 PE 给调味品估值，对应 207 亿市值，叠加地产， 目标总市值约 242 亿元。 考虑公司调味品业绩增长确定，中山土地价值提升，同时前海影响已接近尾声，维持“买入”投资评级。

风险提示： 原料价格上涨风险、经济波动风险、新品推广低于预期风险、 前海人寿减持压力已减轻，但仍不排除风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！