上半年营收利润高增，维持“买入”评级

    　　近日公司发布21 年半年报，21H1 实现营收2510.03 亿元，同比+39.01%，实现归母净利润49.37 亿元，同比+37.46%，扣非净利润同比+29.83%，单季来看，21Q2 单季实现营收1565.80 亿元，同比+45.20%，实现归母净利润28.00 亿元，同比+64.75%。立足于传统冶金工程领域，智能化改造和新能源等领域打造新的发展增长极，商业模式重塑，丰富的镍钴铜等有色矿产资源，受益于金属价格上涨利润明显增厚，有望迎来价值重估，维持“买入”评级。

    　　工程主业维持较高增速，费用整体控制良好

    　　21H1 公司工程承包/ 房地产开发/ 装备制造/ 资源开发营收同比41%/-14%/27%/135%，21H1 综合毛利率9.74%，同比-1.01 pct，其中工程承包/ 房地产开发/ 装备制造/ 资源开发毛利率同比-1.22 pct/+0.36pct/-0.95pct/+21.61pct；21H1 销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.08/-0.25/+0.11/-0.26pct，资产及信用减值损失21.10 亿元，占营收比例0.84%，同比-0.46 pct。21H1 公司收现比93.30%，同比-3.02 pct，付现比94.02%，同比-0.76 pct；21H1CFO 净额-85.65 亿元，同比减少99.79 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    　　资源开发业务贡献较多利润，全年业绩可期

    　　净利润方面，21H1 工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发净利润44.74/9.74/1.48/11.00 亿元，同比40%/-25%/-15%/604%，公司工程主业清晰，在手订单充足，后续有望维持高增。资源开发业务方面，受益于有色高景气，毛利率提升明显，净利润大增，细分来看，端木镍钴/杜达铅锌/达克铜金贡献净利润8.2/1.2/1.6 亿，产销方面，上半年生产镍/钴/锌/铅/铜为16578/1535/20682/4115/5803 吨， 销售镍/ 钴/ 锌/ 铅/ 铜为19719/1789/18120/3222/9356 吨，我们认为公司20 年库存镍/钴/铜21 年出售贡献增量营收，全年业绩可期。

    　　新签订单维持高增，看好公司业绩持续释放，维持“买入”评级21H1 新签订单5916.95 亿元，同比增长31.62%，连续3 年同期增长率均超20% 。其中， 冶金工程/ 非钢工程981.13/4935.82 亿元， 同比增长57.68%/27.43%。公司新签海外工程合同额为228.73 亿元，同比增长1.03倍。我们认为公司主业清晰，后续亦有望受益于订单释放及有色金属高景气度，维持21-23 年归母净利分别为92/106/119 亿元，其中资源开发业务为11.8/12.6/13.4 亿元。采用分部估值法，给予传统/资源开发业务21 年目标PE 8.0x/41x，对应目标市值637.8/ 484.9 亿，合计目标市值1122.6 亿，对应21 年公司整体PE 12.3x，目标价5.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建等行业投资弱于预期；房地产行业调控升级；金属价格下跌及高镍电池需求不及预期等。

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