事项

公司公布2017 年中报，报告期内，公司实现营业收入2.58 亿元，yoy+3.41%，归母净利润0.62 亿元，yoy-31.33%，扣非归母净利润0.54亿元，yoy-8.83%；单季度看，公司第二季度公司实现营业收入1.26 亿元，yoy-5.37%，归母净利润0.29 亿元，yoy-38.49%，略低于我们预期。

政策调整影响逐步消化，政府补贴下滑系归母净利下滑主因

报告期内，公司实现归母净利润同比下降幅度较大，主要是受政策调整以及补贴同比下滑所致，其中政府补贴是主因。政策调整方面，公司通过完善经销商网络、加大直销力度等举措积极应对，主动减少对招采产品（猪瘟和蓝耳）的依赖，招标收入占比逐年下降，由14 年的36.23%下降到16年的19.91%，虽然17H1 招标收入同比下滑超过60%，但对利润的影响不足1000 万元，小于政府补贴2500 万元左右的影响。除此之外，公司各项业务稳健增长，猪市场苗收入yoy+29.66%，禽苗收入逆势yoy+15.62%（受益基因苗的推广），化药收入yoy+12.07%，知识产权yoy+21.21%。

市场竞品释放有致，公司增长蓄势待发

公司主打两个系列的产品--禽苗系列和猪苗系列。16 年公司相继推出两款禽用基因苗市场竞品，其中禽流感三联基因苗上市不足5 个月销售规模就已达到1000 万元左右，17 年上半年公司禽苗业务更是凭借两款主力产品（禽流感三联、四联基因苗）逆势增长。猪苗系列产品上，猪圆环系列产品以及猪伪狂犬系列产品将接棒禽苗产品为公司未来三年的增长奠定基础，其中圆环系列产品中的猪圆环基因工程疫苗有望17 年底上市推出，伪狂犬变异株也有望18 年上市推广，两款产品均具备亿元级别开发潜力。

聚拢优势资源，高起点布局动物诊断检测

动物疫病诊断监测和疫情预警是动物疫病防控的基础性工作，是控制和根除动物疫病的主要技术手段。草根了解到，目前全球兽医诊断市场规模在30 亿美元左右，国内市场诊断检测市场销售规模在10 亿元左右。公司通过把控产品的研发端（普泰公司）与销售服务端（中科基因）迅速切入动物诊断检测领域，采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式，布局动物诊断检测，打造动物健康管理生态圈。目前，普泰已完成核心运营团队的组建，形成了完备的单克隆抗体、酶联免疫吸 附试验(ELISA)技术平台，多款检测产品进入上市推广程序。

疫苗升级、诊断布局双驱动，继续给予“增持”评级

猪苗新品上市节奏不及预期，我们下调公司盈利预期，预计公司2017-19年归母净利2.19 亿元（下调前2.36 亿元，下同）、3.24 亿元（3.38 亿元）、4.16 亿元（4.36 亿元），综合考虑动保板块估值水平以及公司创造性布局趋势性动物检测业务，给予公司17 年35~40 倍估值，调整17 年对应目标价至23.80-27.20 元（前值28.08-33.28 元），继续给予“增持”评级。

风险提示：下游疫病爆发风险、产品上市节奏不及预期。

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