事件： 公司发布 2017 年半年报， 实现营业收入 145.32 亿元，同比增长 25.06%，归母净利润 5.19 亿元，同比增长 34.89%， 扣非后归母净利润 4.98 亿元，同比增长 37.71%，预计 1-9 月归母净利润 9.68~13.20 亿元，同比增长 10%-50%。

饲料业务量利齐升，产品结构持续优化。 2017 年上半年公司销售饲料 370 万吨，同比增长 14.55%，贡献收入 112.51 亿元，同比增长 23.26%，占主营业务收入 77%。其中，禽料增长 10.4%，猪料增长 24.46%，水产料增长 18.33%。因产品结构的优化，盈利能力提升，饲料毛利率为 11.60%，同比提升 0.57 个百分点，贡献毛利 13.05 亿元，占整体毛利的 82%。从品种看，公司禽料增速虽有下降，但远超同行，在行业同比下滑的背景下保持了增量，且毛利额稳定增长，展示出了强大的产品力；猪料竞争优势逐步体现，规模化浪潮下迎来发展机遇；水产料受益养殖利润转好和消费升级，产品结构优化明显，虾料在疫病严重的情况下同比增长 20%， 大黄鱼等特种高档膨化料增长超过 40%，整体水产料毛利率提升 2 个百分点。

动保、养殖、贸易等业务均稳步发展，形成新的利润增长点。 随着养殖户专业水平的提高，公司配套养殖的动保业务增长快速，同比增长 35.12%，毛利率保持在 50%以上，贡献毛利 1.1 亿元；上半年肉猪出栏 22 万头，同比增长 44%， 自繁自养部分成本降低至 6 元/公斤以下，但因公司+农户部分年初采购仔猪较贵，抵掉部分盈利，整体养殖（生猪+水产苗种）贡献毛利 7700 万元；贸易业务收入增长 29.49%，毛利率小幅回落至 3.63%，贡献毛利 8800 万元。

从公司各项业务和未来布局看， 2017 年公司在水产料上重拾发展良机，迎来量利齐升新阶段，而在畜禽料上继续扩张市场， 猪料借助生猪养殖规模化和产品力增强，步入高速增长轨道，禽料产品力已经得到市场认可，四季度有望恢复正常增速， 预计全年饲料销量增速约 20%， 达到 880 万吨左右，产品结构的升级和调整，毛利率仍有提升空间。 其他业务板块的收入规模和盈利能力均稳步增长，结合饲料业务，形成快速联动机制。 我们继续看好公司的综合发展实力， 公司在采购、管理、经营等各方面综合能力均领先同行，预计 2017-19年公司净利润为 12.0 亿元、 15.3 亿元、 19.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 天气灾害、疫病等导致销量下滑，养殖产能建设进度不及预期，原料价格大幅波动。

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