公司发布17 年半年报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为30.75 亿、5.20 亿和5.02 亿，同比+8.08%、+20.14%和+24.25%。公司通过产品销售结构的调整实现了输液业务盈利能力的持续提升，匹伐他汀钙片和珂立苏保持快速增长，期待公司未来外延方面的动作，维持“审慎推荐-A”评级。

17Q2 增长平稳。公司17Q2 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别+10.04%、+13.88%和+10.55%，实现平稳增长。17Q2 毛利率56.99%，同比提升2.5 个百分点，突破了16Q2 以来54.34%-54.96%的区间；销售费用同比+31.38%，销售费用率同比提升4.06 个百分点，综合来看我们估计除公司产品毛利率的提升外，还有部分低开转高开的因素导致毛利率和销售费用率的变化。17Q2 管理费用同比-14.91%，主要是四小税费调出管理费用，进入 “税金及附加”科目导致。

公司17H1 盈利能力提升明显，营运能力逐步增强。公司17H1 收入30.75 亿元，同比+8.08%；毛利率55.99%，同比提升4.10 个百分点；销售费用同比+19.64%，销售费用率同比增加2.31 个百分点；管理费用同比-4.37%；财务费用为-306 万元，同比基本持平，综合来看盈利能力提升明显。17H1 公司应收账款周转天数同比减少6 天，经营性现金流同比增长108.97%，营运能力逐步增强。

匹伐他汀钙片和珂立苏快速增长。分业务来看，公司输液业务产品销售结构逐渐改善：17H1 输液业务收入10.92 亿元，同比+3.25%；毛利率42.99%，同比提升5.35 个百分点。在公司的积极推动下，高毛利的软包装输液销量同比+4%左右，占比达到53%，拉动输液业务毛利率上行。慢病业务发展稳健：17H1 公司慢病业务收入11.89 亿元，同比+7.98%。其中心脑血管核心产品号销量同比-7%，剔除渠道库存消化影响同比-1%，考虑到公司16 年对该产品的提价，我们估计销售额同比基本持平。新进国家医保药物匹伐他汀钙片快速放量，销量同比增长59%，考虑到进入国家医保后的降价因素，我们估计全年公司匹伐他汀钙片的销售额能保持30%-35%的增长。专科业务增长迅速：17H1 公司专科业务收入2.38 亿元，同比+46.14%。特色产品珂立苏受益良好的竞争格局，销量增长33%，保持快速增长。其他类产品收入4.76亿元，同比+1.66%；毛利率24.23%，同比提升5.71 个百分点。

维持“审慎推荐-A”评级。预计公司2017-2019 年净利润增速分别为16%、13%和11%，对应EPS 分别为0.96 元、1.08 元和1.20 元。公司在16Q2盈利能力得到实质性改善后增长稳健，海南中化并表增厚利润，期待公司作为华润医药旗下化学药平台支柱企业在外延方面的进一步动作，维持 “审慎推荐-A”评级。

风险提示：产品销售情况不达预期。

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