事件：公司发布半年报，2017 年上半年实现营业收入29.31 亿元，同比增长39.92%，归母净利润4.02 亿元，同比增长52.19%，EPS0.52 元。公司预计2017 年1-9 月归母净利润6-7 亿元，同比增长36.20%-58.90%。

公司是国内第二大染料企业。公司染料年总产能在16万吨以上，其中分散染料产能11万吨，活性染料产能4万吨，其他染料1万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额第二位。目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链，这在国内染料企业中独树一帜，是公司的核心竞争优势之一。

业绩增长贡献主要来自于染料，销量增长超预期，马太效应显现。今年上半年染料的收入占主营业务的80%，染料的收入同比增长39.23%，毛利率同比提升3.41 个百分点，对公司的业绩影响起到积极作用。从销售结构来看，内销收入占收入的91%，今年上半年内销增长迅速，同比增长53%，内销增速远超预期（今年上半年国内分散染料表观消费量同比下滑9.63%，活性染料表观消费量同比增长0.43%）。由于今年下游的纺织服装行业整体景气度上升，我们认为分散染料行业表观消费量的下降和环保对印染、染料行业的约束有关，而公司的销售额在行业表现不佳的时候出现逆势增长，说明在环保日益加强的背景下强者恒强，市场份额进一步扩大。

环保督查约束短期供给，对公司业绩起到推动作用。目前环保收紧对染料行业起到了收缩供给的效果，染料价格从7 月开始出现上涨。8 月18 日，公司分散黑ECO300%出厂价上调5 元/kg 至35 元/kg，分散深蓝HGL（79#蓝）200% 出厂价上调5 元/kg 至37 元/kg，分散蓝ECO300%出厂价上调5 元至37 元/kg， 分散蓝2BLN（56#蓝）100%出厂价在140 元/kg。

收购江苏远征，完善产业链，增厚业绩。公司以2.52 亿元的价格收购江苏远征化工100%股权，江苏远征是公司分散染料业务的上游公司，这一收购是实施后向一体化战略的关键一步，能进一步降低分散染料的成本，提升公司核心竞争力。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.20 元、1.22 元、1.26 元，考虑到环保加强对于龙头企业带来的马太效应，公司未来业绩有望持续增长，给予公司2017 年20 倍估值（剔除闰土股份，目前染料行业5 家公司2017 年平均估值水平19.64 倍），对应目标价24 元，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，宏观经济及产业政策变化的风险， 环保的风险。

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