事项：

联通国改激发市场对国企改革的强烈预期，白药第一步混改已落地，预计国改将进一步推进。

平安观点：

从联通国改看白药，1）联通此次“混改+激励+定增”同步实施，引入BATJ等战投（占35.2%），总交易对价达780亿元，充分发挥优势互补的协同效应；同时建立股权激励机制（授予员工8.5亿股占2.7%），以及以业绩为导向的薪酬机制；2）白药第一步混改已落地，控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技（股权占比45%和10%），共增资约300亿元，预计国改将进一步推进释放活力，优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。

从基本面看．1）以“药”为本，打造药品（中央产品、透皮及特色药品系列）、健康日化产品、中药资源产品的品牌集群，实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越，持续推进“新白药、大健康”战略；2）预计17-19年净利润33.9、39.4、45.8亿元，复合增长约16%，全部由内生驱动，同时经营性现金流净额／营业收入保持在15%左右，自身造血能力极强。

从估值面看．1）历史PE估值法：对应当前918亿市值，17年PE27倍，06-17年PE区间20-70倍，处于历史低位；2）净现金PE估值法：净现金约100亿=货币32.93亿+现金理财43.44亿（其它流动资产）+交易性金融资产20.02亿+应收票据39.43亿一有息负债11.84亿（应付票据）一应付债券17.95亿，（市值一净现金）／净利润（或经营性现金流净额）=( 918-100) /33.9=24，即对应17年仅24倍；3、国际PE估值法：白药打造全球领先的健康服务供应商，对标强生，经营性现金流净额/营业收入=15-20%，净利润增速仅5-10%，但也20多倍估值，享受估值溢价。

从交易面看．1）深股通近3个月净买入额17.21亿，MSCI是长期趋势，预计海外增量资金仍将持续买入；2）白马股中场休息，股价自6月连续调整，医药行业回归高质量增长，低估值、高成长的龙头有望重装上阵。

投资建议：第一步混改已落地，预计国改将进一步推进释放活力，优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。我们给予2017-19年EPS分别为3.26、3.78、4.40元，内生复合增长约16%，相当于2017年27倍PE，处于历史低位，应享受估值溢价，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示：国企改革推进低于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！