公司动态事项

公司公布了2017上半年主要经营数据，其中出版业务实现收入13.09亿元，同比增长11.09%；发行业务实现收入16.51亿元，同比增长0.61%（未考虑内部抵消） ；游戏业务收入21.04亿元，同比减少12.48%，游戏推广费用同比大幅下降 61.61%。

事项点评

游戏成本及推广费用大幅下降， 释放利润

上半年公司游戏业务收入同比减少 12.48%， 主要是因为拳头产品COK 进入稳定运营期， 游戏流水持续缓慢下滑所致。同时，公司游戏业务营业成本与营销费用均有较大幅度减少， 扣除推广营销费用后游戏业务实现毛利 9.07 亿元， 较去年同期大幅增长 178.38%。COK 自 2016 下半年以来大幅减少游戏推广力度， 而最近三个季度COK 月平均流水分别为 3.36 亿、 2.73 亿、 2.62 亿，环比分别减少16.89%、 4.03%。 COK 月流水自峰值回弱后， 下滑幅度不断收窄，正逐渐进入流水稳定期。 我们认为， COK 具备良好的长线运营能力， 预计未来一段时间内游戏流水收入将趋于稳定。

后续产品储备丰富，《乱世王者》 公测有望带来业绩增量

8 月 16 日，《 乱世王者》正式开启公测， 目前位居 iOS 免费榜 Top5，畅销榜 Top15。 腾讯将《乱世王者》定位为 SLG 类游戏中的旗舰产品， 是《 王者荣耀》 研发团队天美工作室的又一力作。 预计游戏将充分得到腾讯在渠道、发行等方面资源的鼎力支持，爆款预期较高。 公司子公司智明星通为《 乱世王者》 提供技术支持， 将获得一定比例的分成收入。 此外， 公司后续游戏储备丰富， 具有全球级大IP 加码：《全面战争》已经进入调试阶段，《使命召唤》将与暴雪进行联合研发，有望成为公司新的核心业绩增长点。

传统出版、发行业务表现稳健

上半年公司出版业务收入同比增长 11.09%， 毛利率小幅下滑2.03%； 发行业务收入同比增长 0.61%， 毛利率增长 2.03%。 整体来看，不考虑内部抵消，公司传统业务收入同比增长 5%，毛利同比增长 4.83%， 维持稳健增长态势。

盈利预测与估值

我们认为公司未来存在几大看点： 1、 COK 流水趋于稳定，推广成本维持低位； 2、《乱世王者》上线，分成款贡献业绩增量； 3、 新游戏储备丰富。 预计公司 2017、 2018、 2019 年归属于母公司股东净利润分别为 15.87 亿元、 18.94 亿元和 21.24 亿元； EPS 分别为1.15 元、 1.37 元和 1.54 元，对应 PE 为 21.05、 17.64 和 15.73 倍，给予“ 谨慎增持”评级。

风险提示

新游戏产品市场表现不及预期； 游戏行业竞争加剧

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