报告期内业绩同比大幅减亏， EPS -0.08 元

2017 年 1-6 月公司实现营业收入 65.4 亿元，同比增长 24.4%；归属上市公司股东净利润-1.11 亿元，亏损同比减少 88.1%， EPS-0.08 元。单 2 季度实现营业收入 47.9亿元，同增 25.3%；归属上市公司股东净利润 2.58 亿元，单季 EPS0.19 元。

2017 年上半年，华北区域水泥产量 1.77 亿吨，同比下降 5.4%；区域高标水泥价格达 370.87 元/吨，同比增长 57.2%。公司水泥、熟料销量 2652 万吨，同比下降 19.4%；面对原燃材料价格上涨及核心区域水泥需求减少，水泥价格上涨带来的公司营收增长未能弥补成本费用的增加出现亏损，但报告期内亏损较去年同期比已大幅度减少。

综合毛利率上升，管理费用与财务费用下降致期间费用率下降

报告期内公司综合毛利率 28.7%，同比上升 14.9 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.18%、 14.17%、 9.05%，同比变动 0.57、 -1.67、 -2.71 个百分点。期间费率 27.4%，同比下降 3.8 个百分点；公司发挥规模优势，控降整体成本。

单 2 季度公司综合毛利率 31.4%，同比上升 11.7 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费率分别为 3.94%、 9.93%、 6.66%，分别同比变动 0.88、 -1.29、 -1.16 个百分点，期间费率 20.5%，同比下降 1.6 个百分点。

产品毛利率提升，华北西北地区营收增速较快

报告期内， 分产品，水泥、熟料及其他产品毛利率分别为 29.37%、 31.10%、 6.49%，较去年同期变动 14.31、 32.14、 -8.17 个百分点，水泥、熟料及其他产品主营收入占比分别为 80.05%、 14.79%、 5.16%，毛利占比分别为 82.65%、 16.17%、 1.18%。

分地区，华北、东北、西北及其他地区主营收入占比分别为 69.71%、 9.01%、 8.68%、12.60%，其中华北和西北营收增速较快分别为 33.54%和 67.81%

盈利预测与投资建议

上半年华北区域水泥需求放缓，价格较去年同期大幅上涨，公司水泥产品量降价升，营收增长， 但未能弥补成本费用的增加，报告期内仍为小幅亏损。 长期看， 冀东水泥与金隅股份资产整合，华北地区熟料产能集中度提升有利于改善供给端；京津冀一体化和雄安新区建设又将贡献需求增长。预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.35、 0.46、 0.56 元，目标价 19.50 元， “增持”评级。

风险提示： 固定资产投资与房地产投资增速下滑，原材料及燃料价格上升。

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