2017H1 业绩逆势上扬，符合预期

公司8 月23 日披露2017 半年报，2017H1 实现营收约347.65 亿元，同比+62.23%，实现归母净利61.83 亿元，同比+55.29%，其中Q2 归母净利环比下滑38.52%，主要确认9.4 亿资产减值损失导致。上半年公司累计实现销量96.35 万辆，同比增长31.65%，在行业整体增速放缓的背景下，公司业绩逆势上扬，符合我们预期。2017 年1-7 月，广汽传祺累计销量达28.98 万辆，同比+52%；合资品牌齐头并进，广汽三菱和广菲克累计销量分别+199%和59%，广本和广丰整体稳步向上，分别+16%和8%。自主与合资品牌共同发力，我们预计公司全年业绩将继续维持高增长态势。SUV 与轿车全矩阵爆发，传祺品牌持续发力

凭借SUV+轿车全矩阵爆发，广汽传祺上半年销量继续逆势上扬，增速远超行业均值。GS4 上半年销量破18 万辆，稳居国内SUV 市场第二，锁定业绩增长态势；传祺GS8 持续热销，突破中国品牌20 万元价格天花板，引领中国品牌向上，与汉兰达和福特锐界形成鼎立之势。轿车市场，B 级车GA6 上半年累计销量1.51 万辆，C 级车GA8 7 月份销量达7816 台，同比+1542.02%，环比+1271.23%，在中大型轿车销量中排名第4 位。轿车开始发力，与SUV 系列形成产品矩阵，下半年GS7，GM8 陆续上市将继续贡献增量，我们预计公司2017 年传祺品牌销量将继续保持高速增长。三菱菲克高速发展，广田广丰稳步增长

受益于SUV 市场红利和Jeep、欧蓝德品牌差异化定位，广菲克和广汽三菱销量持续高速增长。广菲克连续18 个月同比增长，Jeep（指南者/自由光/自由侠）三款SUV 在不同价位细分市场集体发力，2017 年1-7 月累计销量超12 万辆，同比增长近59%；广汽三菱凭借欧蓝德的优异表现，累计销量超6 万辆，同比+199%；广汽本田累计销量超37.8 万辆，同比增长16%；广汽丰田累计销量超26 万辆，同比+7.8%。2017H1 合资公司合计贡献投资收益约46 亿，同比+46%，我们预计广本、广丰、广三菱和广菲克全年分别实现销量约70/44/11/27 万辆，公司投资收益将继续全面提升。自主合资齐发力，竞争优势明显，维持“增持”评级

广汽集团传祺品牌增长动力强劲，中高端市场将持续突破；合资品牌广本广丰稳步增长，广汽三菱和广汽菲克高速增长；我们继续看好公司传祺品牌以及日系和欧美系合资品牌的销量表现。考虑公司2017Q2 确认9.4 亿元资产减值损失，我们预计公司2017-19 年营收分别约为730/915/1066亿元；下调公司2017 年归母净利约4.8%至118.3 亿元，维持2018-19 归母净利约为158.6/187 亿元不变，对应EPS 分别约为1.83/2.46/2.9 元，目标价区间调整为28.37-31.11 元（下调约5%），维持“增持”评级。

风险提示：新品销量不及预期，乘用车销量不及预期，产能释放不利。

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